Tranzacționarea privilegiată , sau tranzacționarea intrasecretă , reprezintă tranzacționarea cu acțiuni sau alte valori mobiliare (de exemplu, obligațiuni sau opțiuni pe acțiuni ) de către persoane fizice care au acces la informații confidențiale despre emitentul acestor valori mobiliare ( insiders ) [1] .
În majoritatea țărilor, tranzacțiile efectuate de persoane din interiorul companiei - membri ai consiliului de administrație, angajați cheie, directori, acționari majori - poate fi legală. Ele nu implică utilizarea accesului la informații non-publice. Cu toate acestea, conceptul este adesea folosit pentru a se referi la cazurile în care tranzacțiile din interior sau tranzacțiile conexe se bazează pe informații non-publice obținute în cursul îndeplinirii sarcinilor angajaților sau obținute în alt mod cu încălcarea acordurilor fiduciare sau furate de la companie.
În Statele Unite și în alte câteva țări, datele privind tranzacțiile de tranzacționare efectuate de angajați, angajați cheie, directori și acționari majori (în Statele Unite, aceștia includ proprietarii a zece sau mai mult la sută din capitalul companiei) trebuie furnizate autorității de reglementare. sau dezvăluite în formă publică. Aceste informații sunt de obicei dezvăluite în câteva zile după tranzacție. Mulți investitori urmăresc rezumatele unor astfel de tranzacții privilegiate în speranța că tranzacțiile similare vor fi profitabile. Tranzacționarea „legitimă” a informațiilor privilegiate nu se poate baza pe utilizarea informațiilor care nu sunt publice. Cu toate acestea, unii investitori consideră că persoanele din interiorul corporațiilor sunt mai conștienți de starea de lucruri în companiile lor (cel puțin) și că tranzacțiile lor reflectă informații importante. De exemplu, înainte de pensionare, managerul de top al unei companii își vinde acțiunile, iar dacă angajații acestei companii sunt încrezători în succesul companiei, cumpără acțiuni pe care managerul care iese la pensie le vinde.
Se crede că tranzacționarea ilegală a informațiilor privilegiate crește costul capitalului strâns de emitent prin emiterea de valori mobiliare, încetinind astfel creșterea economică.
Tranzacționarea legitimă a informațiilor privilegiate este larg răspândită, deoarece angajații companiilor cotate la bursă au adesea acțiuni sau opțiuni pe acțiuni în acele companii. Astfel de tranzacții în SUA sunt făcute public prin depunerea de formulare la Securities and Exchange Commission, în primul rând Formularul 4. Până în 2001, legea americană restricționa tranzacțiile, astfel încât persoanele din interior să tranzacționeze în principal în momentul în care informațiile lor privilegiate au devenit publice, cum ar fi , în urma publicării. a eliberării veniturilor. Securities and Exchange Commission Regula 10b5-I califică faptul că în Statele Unite interzicerea traficului de informații privilegiate nu necesită dovada că persoana inițiată a folosit efectiv informații non-publice în tranzacție. Deținerea unor astfel de informații încalcă deja suficient de mult regulamentul, încât Comisia pentru Valori Mobiliare și Bursei ar trebui să acuze persoana din interior cu posesia unor astfel de informații non-publice care sunt utilizate de acesta în tranzacție. Cu toate acestea, Regula 10b5-I oferă, de asemenea, persoanelor din interior un remediu dacă acesta poate dovedi că tranzacțiile efectuate în numele lor au fost efectuate în conformitate cu un contract semnat anterior sau cu un plan scris, obligatoriu din punct de vedere juridic pentru tranzacții viitoare. De exemplu, un insider al companiei plănuiește să se pensioneze după o anumită perioadă de timp. Ca parte a planului său de pensii obligatoriu din punct de vedere juridic, se așteaptă să vândă un anumit număr de acțiuni ale companiei în fiecare lună timp de doi ani. Deși în acest timp persoana inițiată este o persoană cu acces la informații non-publice, orice tranzacție care decurge din acest plan nu este interzisă tranzacționarea cu informații privilegiate.
Reglementările și actele împotriva tranzacțiilor privilegiate bazate pe informații non-publice coexistă în majoritatea jurisdicțiilor din întreaga lume, deși detaliile și eforturile lor de a le pune în aplicare variază considerabil.
În Statele Unite, pentru raportarea obligatorie, persoanele din interiorul corporativ sunt angajați ai unei companii, directori și acționari care dețin mai mult de 10% din capitalul social al unei companii. Tranzacțiile efectuate de acești inițiați cu acțiuni ale propriei companii se bazează pe informații non-publice și sunt considerate frauduloase deoarece inițiații își încalcă obligațiile sau obligațiile fiduciare față de acționari. Un insider al companiei, care acceptă o ofertă de angajare într-o companie, își asumă obligația față de acționarii săi de a avea grijă de interesele lor mai presus de ale lor în chestiuni legate de activitățile companiei. Când un insider cumpără sau vinde pe baza informațiilor corporative, acesta își încalcă obligația față de acționari.
De exemplu, tranzacționarea ilegală a informațiilor privilegiate ar putea avea loc dacă CEO-ul companiei A știa (înainte de anunțul public) că compania sa va fi preluată și își cumpăra acțiunile știind că prețul acestora ar putea crește.
În Statele Unite și în multe alte țări în care prevenirea comerțului ilegal este de mare importanță, conceptul de „insider” nu se limitează la angajații companiei și la acționarii cheie, ci se poate referi și la persoanele care efectuează tranzacții bazate pe non- informarea publică cu încălcarea atribuţiilor ce le revin.prin încrederea acordată acestora. Această taxă poate fi impusă în multe țări. De exemplu, un insider corporativ a „aluzit” unui prieten despre direcția mișcării prețului acțiunilor sub influența unor informații necunoscute încă publicului larg. Obligația persoanei din interiorul companiei față de companie este apoi imputată prietenului, iar acesta este acum răspunzător dacă tranzacțiile sale se bazează pe aceste informații.
Răspunderea pentru încălcările de tranzacționare a informațiilor privilegiate nu poate fi evitată prin transmiterea de informații pe baza unei abordări „eu te zgâri pe spate, tu o zgâri pe mine” sau un aranjament contrapartidă, atâta timp cât persoana care primește informațiile știe sau ar trebui să știe că această informație este proprietatea. al companiei. De exemplu, CEO-ul unei companii nu a făcut tranzacții pe baza unei știri încă nepublicate de preluare, ci a transmis informațiile fratelui său care a tranzacționat cu aceasta. În acest caz, are loc traficul ilegal de informații privilegiate.
„Teoria deturnării” care face parte acum din legislația SUA deschide o nouă perspectivă asupra tranzacțiilor privilegiate. Acesta afirmă că oricine își însușește (fură) informații de la angajatorul său și le folosește pentru a tranzacționa acțiunile oricărei companii (nu doar acțiunile companiei angajatoare) se face vinovat de tranzacționare privilegiată.
De exemplu, un jurnalist care lucrează pentru compania B, în cursul îndeplinirii atribuțiilor de serviciu, a aflat despre viitoarea preluare a companiei A și a achiziționat acțiuni la compania care este preluată. Într-un astfel de caz, pot apărea motive pentru tranzacționarea ilegală a informațiilor privilegiate. Chiar dacă acest jurnalist nu încalcă obligația fiduciară în calitate de acționar al Companiei A, el ar încălca obligația fiduciară în calitate de acționar al Companiei B (se presupune că ziarul are o politică conform căreia jurnaliștii nu pot tranzacționa tranzacțiile care sunt efectuate). cu material interior).
Demonstrarea că cineva ar trebui să fie tras la răspundere poate fi dificil, deoarece comercianții pot încerca să se ascundă în spatele nominalizaților, companiilor offshore și altor proxy. Cu toate acestea, Comisia pentru Valori Mobiliare și Burse din SUA urmărește mai mult de 50 de cazuri în fiecare an. Multe dintre ele sunt soluționate administrativ înainte de a ajunge în instanță. Securities and Exchange Commission și mai multe burse de valori monitorizează activ tranzacțiile pentru activități suspecte.
Tranzacționarea cu informații nu este întotdeauna ilegală. De exemplu, în timp ce luați masa la un restaurant, îl auziți pe CEO-ul Companiei A de la masa alăturată spunându-i CFO că compania este pe cale să fie preluată și apoi cumpărați acțiuni. Într-o astfel de situație, s-ar putea să nu fiți găsit vinovat de tranzacții privilegiate decât dacă aveți o relație mai strânsă cu compania sau cu angajații acesteia.
Deoarece persoanele din interior sunt obligate să raporteze tranzacțiile, alții urmăresc adesea acele tranzacții. În plus, există un concept separat de investiție, în care comportamentul persoanelor din interior joacă un rol principal. Desigur, poate exista riscul ca un insider să cumpere acțiuni special pentru a crește încrederea investitorilor sau să vândă acțiuni contrare sănătății financiare a companiei (de exemplu, pentru a diversifica activele sau pentru a cumpăra o casă).
Din decembrie 2005, companiile au fost obligate să comunice angajaților lor momentul de la care pot tranzacționa în siguranță, fără riscul de a fi acuzați de tranzacții privilegiate.
SUA este lider în prevenirea tranzacțiilor privilegiate bazată pe utilizarea informațiilor nepublice. Thomas Nykirk și Melissa Robertson de la Securities and Exchange Commission au rezumat dezvoltarea legislației SUA privind tranzacțiile privilegiate.
Tranzacționarea abuzivă în Statele Unite se bazează pe legislația engleză și americană care vizează prevenirea fraudei. În 1909, cu mult înainte de adoptarea actului Comisiei pentru Valori Mobiliare și Schimb, Curtea Supremă a SUA a decis că un director al unei companii care a cumpărat acțiuni în așteptarea unei creșteri a prețului ar recunoaște că a comis o tranzacție frauduloasă dacă nu a dezvăluit aceste informații.
Secțiunea 17 din Actul privind valorile mobiliare din 1933 conține Prevenirea fraudei în vânzarea valorilor mobiliare, care a fost consolidată de Legea privind schimburile din 1934.
Secțiunea 16 litera (b) din Legea privind schimburile împiedică profiturile pe termen scurt (obținute din orice achiziții sau vânzări în termen de șase luni) de la directorii companiilor, angajații sau proprietarii a mai mult de 10% din capitalul social al unei companii. Secțiunea 10(b) din Actul Schimbului din 1934 și Secțiunea 10b-5 din Actul Comisiei pentru Valori Mobiliare și Bursei împiedică manipularea valorilor mobiliare.
Legea privind sancțiunile privind tranzacțiile privilegiate din 1984 și Legea privind tranzacțiile privilegiate și controlul fraudelor cu valori mobiliare din 1988 prevăd sancțiuni pentru tranzacționarea ilegală a informațiilor privilegiate. Valoarea penalității este de trei ori mai mare decât profitul sau pierderea care a fost evitată din cauza tranzacțiilor privilegiate.
Regulamentul PO (Full Disclosure) al Comisiei Securities and Exchange cere ca o companie, în cazul unei dezvăluiri internaționale de informații non-publice către o singură persoană, să dezvăluie simultan acele informații publicului larg. În cazul dezvăluirii non-internaționale de informații non-publice către o singură persoană, compania trebuie să facă imediat o dezvăluire a acestor informații.
Tranzacționarea abuzivă sau practicile comparabile sunt, de asemenea, reglementate de Securities and Exchange Commission în temeiul Legii Williams Mergers and Tenders.
Majoritatea reglementărilor care reglementează tranzacțiile privilegiate se bazează pe hotărâri judecătorești. În Securities and Exchange Commission v. Gulf Sulphur Company (1966), Curtea Federală a decis că oricine deține informații privilegiate trebuie fie să dezvăluie informațiile, fie să se abțină de la tranzacționare.
În 1984, Curtea Supremă a SUA a hotărât în cauza Dirks v. Securities and Exchange Commission că persoanele care primesc informații despre oportunitatea cumpărării de valori mobiliare (persoanele care primesc informații secundare) sunt răspunzătoare dacă au motive să creadă că persoana care furnizează astfel de informații a încălcat un mandat fiduciar. obligația de a dezvălui informații confidențiale și că această persoană obține beneficii personale din diseminarea acestor informații. De atunci, Dirks a dezvăluit informații, astfel încât acțiunile fără scrupule să nu poată fi acoperite pentru câștig personal. În acest caz, nimeni nu a fost tras la răspundere pentru încălcarea regulilor privind tranzacțiile privilegiate.
Cazul Dirks a definit și conceptul de „insider suspecți din punct de vedere legal”. Acest grup include avocați, bancheri de investiții și alții care primesc informații confidențiale de la companiile pentru care își oferă serviciile. Persoanele din interior suspectate din punct de vedere legal sunt, de asemenea, răspunzătoare pentru încălcările privind tranzacțiile privilegiate dacă compania solicită ca informațiile pe care le distribuie să fie păstrate confidențiale. După ce primesc astfel de informații, aceștia dobândesc obligațiile fiduciare ale adevăraților persoane din interiorul companiei.