Obligațiunile garantate sunt titluri de creanță emise de o instituție financiară ( emitent ) și garantate printr -un portofoliu de active care, în caz de neplată a emitentului , pot fi utilizate pentru a îndeplini cerințele investitorilor . Portofoliul de active gajate se numește masa de acoperire. Spre deosebire de securitizarea în afara bilanţului , adică emiterea de titluri de valoare garantate cu active (ABS) prin vânzarea efectivă a activelor către bilanţul SPV , obligaţiunile garantate rămân obligaţiile emitentului. Adică, obligațiunile garantate sunt obligațiuni cu „dublă recurs ” împotriva emitentului și cu primul drept de a satisface creanțele din masa de acoperire. Prin urmare, obligațiunile garantate sunt denumite și tranzacții de securitizare a activelor bilanțului , întrucât activele rămân în bilanțul instituției financiare - emitentul. De obicei, obligațiunile garantate sunt supuse unei legislații speciale pentru a proteja deținătorii de obligațiuni. [unu]
Cea mai comună clasă de obligațiuni garantate sunt obligațiunile ipotecare bancare , care acoperă atât împrumuturile garantate cu proprietăți rezidențiale , cât și comerciale . [2] Dar, în unele cazuri, alte active financiare pot fi incluse în masa obligațiunilor garantate.
La începutul anului 2019, volumul de obligațiuni garantate în circulație la nivel mondial era de 2.577 miliarde EUR, în timp ce cele mai mari piețe erau Danemarca (406 miliarde EUR), Germania (370 miliarde EUR), Franța (321 miliarde EUR) și Spania (232 miliarde EUR). . [3]
Articolul principal Pfandbrief
Obligațiuni garantate au fost create în Prusia în 1769 de către Frederic cel Mare și în Danemarca în 1795. Primele emisiuni de obligațiuni securizate daneze au fost făcute după Marele Incendiu de la Copenhaga 1795, când un sfert din oraș a ars din temelii. După incendiu, a existat o mare nevoie de o piață de obligațiuni organizată, deoarece într-o perioadă scurtă de timp trebuiau ridicate un număr mare de clădiri noi. Astăzi, aproape toate proprietățile imobiliare din Danemarca sunt finanțate prin obligațiuni garantate, iar Danemarca este al treilea cel mai mare emitent din Europa.
În Prusia, astfel de obligațiuni - pfandbriefs (germană Pfandbriefe) erau emise de așa-numitele peisaje (Landschaft) și erau reglementate de dreptul public. Peisajul a fost o amalgamare a marilor proprietari de terenuri, scopul său a fost obținerea de credite accesibile pentru a reconstrui Silezia după Războiul de Șapte Ani . Apoi ideea de a crea o instituție similară s-a răspândit în alte părți ale Prusiei și Germaniei și apoi în Europa Centrală și de Est (inclusiv provinciile Rusiei: provinciile baltice - Estonia , Livonia și Curlanda - și Polonia ). [4] În jurul anului 1850, primelor bănci ipotecare li sa permis să vândă pfandbriefs ca mijloc de refinanțare a creditelor ipotecare . Conform Legii bancare ipotecare din 1900, întregul Imperiu German a primit o bază legală standardizată pentru emiterea de Pfandbriefs.
O obligațiune garantată este o obligațiune corporativă cu o îmbunătățire importantă, prezența unui recurs la un grup de active (masă de acoperire) care susține sau „acoperă” obligațiunea în cazul în care emitentul (de obicei o instituție financiară) devine insolvabilă. Activele din masa de acoperire acționează ca garanții suplimentare de credit. Astfel, deținătorul unor astfel de obligațiuni are dreptul de dublă recurs sau așa-numita protecție dublă (ing. dublă recurs) - dreptul la satisfacerea preferențială a creanțelor asupra obligațiunilor atât din valoarea proprietății care constituie masa acoperirii, cât și dreptul de a face plângere împotriva emitentului însuși, dacă în timpul vânzării de valori mobiliare cerințele investitorilor nu au fost pe deplin îndeplinite.
În practica europeană, emisiunea de obligațiuni garantate este posibilă în cadrul unui singur program, și nu prin emisiuni separate. De exemplu, în Germania și Austria, este obișnuit să se înființeze un program în baza căruia poate exista un număr nelimitat de emisiuni de obligațiuni garantate. Toate obligațiunile programului sunt acoperite de un singur portofoliu de active, adică toate obligațiunile în acest caz au o singură masă de acoperire. Astfel, costurile organizatorice și administrative ale emiterii în cadrul programului sunt mai mici, deoarece nu este necesar să se creeze un portofoliu separat de active pentru fiecare obligațiune. Numărul posibil de programe este supus legilor țării respective. De exemplu, în Germania, un emitent poate crea un singur program pentru fiecare clasă de active (de exemplu, un program pentru împrumuturi ipotecare și un program pentru împrumuturi acordate organismelor din sectorul public).
De obicei, activele care alcătuiesc masa de acoperire nu au nicio legătură cu fluxul de numerar contractual către investitor, așa cum este cazul tranzacțiilor de securitizare. Dar în unele țări (de exemplu, în Italia și Țările de Jos ) există așa-numitele structuri de rambursare condiționată ( condițional pass-through ). [5]
În general, există trei regimuri posibile de răscumpărare pentru obligațiunile garantate: Hard Bullet , Soft Bullet și Conditional Pass-Through : [6]
Regimul soft și condiționat de răscumpărare reduce semnificativ riscurile asociate cu o potențială lipsă de lichiditate pentru a răscumpăra o obligațiune la o dată de răscumpărare stabilită legal, ceea ce reduce și riscul de refinanțare. Prin urmare, ceteris paribus, structurile cu rambursare soft și condiționată de obligațiuni garantate pot primi ratinguri de credit mai mari.
Structura unei tranzacții cu obligațiuni garantate poate include următoarele mecanisme de îmbunătățire a creditului:
În cazul excesului de garanție (supracoperire), valoarea garanției depășește valoarea obligațiilor. Supracoperirea este cel mai comun mecanism de îmbunătățire a creditului. În unele țări, cerințele minime de garanție în exces sunt prevăzute de lege. Conform legislației ruse, includerea supraacoperirii în structura unei tranzacții este un drept, nu o obligație, a emitentului.
În Rusia, emisiunea de obligațiuni garantate este reglementată de Legea federală nr. 152-FZ din 11/11/2003 „Cu privire la titlurile ipotecare”. În plus, prevederile Codului civil, Legea federală din 22 aprilie 1996 „Cu privire la piața valorilor mobiliare”, legile privind falimentul și alte acte juridice de reglementare sunt, de asemenea, aplicabile reglementării obligațiunilor garantate.
Conform legislației ruse, creanțele deținătorilor de obligațiuni garantate sunt garantate cu garanții ipotecare. În caz de insolvență (faliment) a emitentului, proprietatea care constituie acoperirea ipotecii este exclusă din masa totală a falimentului emitentului. Administratorul de faliment este obligat să deschidă conturi bancare separate pentru a depune fonduri din garanția ipotecară și pentru a efectua plăți către deținătorii de obligațiuni garantate. Un manager separat pentru acoperirea în masă a obligațiunilor ipotecare nu este prevăzut de lege. [7]
La revizuirea obligațiunilor garantate, abordarea agențiilor de rating (cum ar fi Moody's ) este de obicei împărțită în trei etape:
Unul dintre elementele abordării agenției de rating este că, după ce emitentul este declarat insolvabil (adică, la apariția așa-numitului „eveniment de ancorare” - în engleză CB Anchor Event), obligațiunile sunt deservite de plăți care intră în masa de acoperire. , și pentru a face acest lucru, masa de acoperire trebuie să fie gestionată, de exemplu, de un administrator separat al masei de acoperire. Coeficientul TPI reflectă probabilitatea ca plățile prevăzute de documentația de emitere (rambursarea sumei principalului datoriei și dobânda acumulată) să fie primite și după „evenimentul ancoră” (adică după falimentul emitentului).
Prezența unui „dublu recurs” în majoritatea cazurilor permite obligațiunilor garantate să obțină un rating mai mare decât ratingul propriu al emitentului.