Modelul Altman

Versiunea actuală a paginii nu a fost încă examinată de colaboratori experimentați și poate diferi semnificativ de versiunea revizuită pe 27 septembrie 2021; verificările necesită 2 modificări .

Modelul Altman

Autor	Edward Altman
Fișiere media la Wikimedia Commons

Modelul Altman (coeficientul Altman, indicele Altman, formula Altman, modelul Altman Z, indicele de bonitate; modelul scorului Z în limba engleză ) este un model de prognoză a falimentului , introdus pentru prima dată de economistul american Edward Altman în 1968.

Istorie

Pentru prima dată , modelul Z al lui Altman , pentru companiile ale căror acțiuni sunt listate la bursă, a fost publicat în lucrarea lui E. Altman „Raporturi financiare, analiză discriminantă și previziunea falimentului corporativ” [1] în 1968. Modelul lui Altman pentru 1968 a inclus date privind poziția financiară a 66 de întreprinderi, dintre care jumătate au dat faliment, în timp ce cealaltă jumătate a continuat să funcționeze cu succes. În 1983, în articolul lui E. Altman „Dificultăți în finanțarea corporativă” [2] , a fost publicat un model pentru întreprinderile ale căror acțiuni nu sunt listate la bursă. În 1993, E. Altman, în cartea sa Corporate Finance Difficulties and Bankruptcy [3] , a oferit modelul său pentru companiile non-productoare. În 2003, a fost publicat articolul lui Altman „Managementul riscului de credit: O provocare pentru noul mileniu” [4] , descriind modelul lui Altman pentru piețele emergente. În 2007, E. Altman și D. Sabato, în articolul „Credit Risk Modeling for SMEs: US Market Data” [5] , au prezentat un model logit dezvoltat pe baza unui eșantion de 120 de falimentați și 2010 nefalimentați în STATELE UNITE ALE AMERICII.

Definiție

Modelul Altman este o funcție a indicatorilor care caracterizează potențialul economic al întreprinderii și rezultatele activității acesteia în perioada trecută. În studiul original, la construirea indicelui, au fost chestionate 66 de întreprinderi industriale, dintre care jumătate au dat faliment în perioada 1946-1965, iar jumătate au avut succes, au fost examinați 22 de coeficienți analitici care ar putea fi utili pentru prezicerea unui posibil faliment. Dintre acești indicatori, au fost selectați 5 cei mai semnificativi pentru prognoză și a fost construită o ecuație de regresie multifactorială.

Indicele Altman permite evaluarea gradului de risc de faliment al unei întreprinderi, a nivelului de stabilitate financiară a unei întreprinderi, a marjei de siguranță a unei întreprinderi, a activităților conducerii unei întreprinderi și a face comparații cu alte întreprinderi, indiferent de dimensiunea acestora. și afilierea în industrie. Ponderile încorporate în indice fac posibilă luarea în considerare a multidirecționalității indicatorilor de eficiență economică ai întreprinderii.

Modelul cu doi factori al lui Altman

O metodă simplă de estimare a probabilității de faliment, în care există doar doi indicatori: rata lichidității curente și ponderea fondurilor împrumutate în pasive [6] :

Z=-0{,}3877-1{,}0736X_{1}+0{,}579X_{2}

unde: - Z-score, rating de risc de neplată pentru întreprindere; $Z$

X_{1}

— Rata lichidității curente = Active curente / Datorii pe termen scurt = linia 1200 / (linia 1510 + rândul 1520);

X_{2}

- Rata de capitalizare = (Datorii pe termen lung + Datorii pe termen scurt) / Capital propriu = (linia 1400 + linia 1500) / linia 1300.

Rata de capitalizare (raportul de autofinanțare sau raportul datorie-activ).

Valori:

$Z<0$ - probabilitatea de faliment este mai mică de 50% și scade pe măsură ce valoarea lui Z scade,
$Z>0$ — probabilitatea de faliment este mai mare de 50% și crește pe măsură ce valoarea lui Z crește;
$Z=0$ Probabilitatea de faliment este de 50%.

Modelul în cinci factori al lui Altman pentru societățile pe acțiuni ale căror acțiuni sunt listate pe piață

Modelul Z-Score al lui Altman, publicat în „Financial Ratios, Discriminant Analysis, and Corporate Bankruptcy Prediction” în 1968, este utilizat pentru întreprinderile publice listate [7] :

{\displaystyle Z=1{,}2X_{1}+1{,}4X_{2}+3{,}3X_{3}+0{,}6X_{4}+X_{5))

Unde:

X_{1}

= Capital de rulment/Active =(linia 1200-linia 1500)/linia 1600 = Capital de rulment/Active totale,

X_{2}

= Profitul reportat (Venitul net) / Active = linia 2400 / rândul 1600 = Profitul reportat / Activele totale,

X_3

= Profit din exploatare (Profit înainte de impozitare) / Active = rând 2300 / rând 1600 = EBIT / Active totale,

X_{4}

= Valoarea de piață a acțiunilor (valoarea de piață a capitalului social al companiei (numărul de acțiuni în emisiune x prețul acțiunii))/ Datorii = rândul 1300 /(liniul 1400+linia 1500) = Valoarea de piață a capitalului propriu (MVE)/ Valoarea contabilă a totalului Datorii,

X_{5}

= Venituri/Active = p.2110 / p.1600 = Vânzări/Active totale,

Valori:

$Z>2{,}9$ — zona de stabilitate financiară (zona „verde”).
$1{,}8<Z<2{,}9$ - zonă de incertitudine (zonă „gri”).
$Z<1{,}8$ — zona de risc financiar (zonă „roșie”).

Probabilitatea de a prognoza acest model pe orizontul unui an este de 95%, doi ani - 83%. Dezavantajul modelului: modelul poate fi luat în considerare doar în raport cu companiile mari care și-au plasat acțiunile la bursă.

Modelul Altman pentru companiile necotate

O versiune modificată a modelului cu cinci factori pentru companiile nepublice ale căror acțiuni nu sunt tranzacționate la bursă (Z'-Score Model) a fost publicată în 1983 [8] [9] :

{\displaystyle Z=0{,}717X_{1}+0{,}847X_{2}+3{,}107X_{3}+0{,}420X_{4}+0{,}998X_{5))

Unde:

X_{1}

= Capital de rulment/Active = (linia 1200-linia 1500)/linia 1600 = Capital de rulment/Active totale,

X_{2}

= Profitul reportat (Venitul net) / Active = linia 2400 / rândul 1600 = Profitul reportat / Activele totale,

X_3

= Profit operațional (Profit înainte de impozitare)/Active = linia 2300/linia 1600= EBIT / Active totale,

X_{4}

= Valoarea contabilă a capitalurilor proprii/Capital datoriei= rândul 1300/(linia 1400+linia 1500) = Valoarea contabilă a capitalurilor proprii/Valoarea contabilă a totalului datoriilor,

X_{5}

= Venituri / Active = p.2110 / p.1600 = Vânzări/Active totale

Valori:

$Z<1{,}23$ - societatea este declarată în faliment;
$1{,}23<Z<2{,}89$ - situatia este incerta;
$Z>2{,}9$ - inerente companiilor stabile si stabile financiar.

Precizia modelului Altman modificat cu cinci factori este de 90,9% în prezicerea falimentului unei întreprinderi cu un an înainte de a se produce.

Modelul cu șapte factori al lui Altman

Modelul (ZETA® Model) a fost dezvoltat de Altman E., Haldeman R., Narayanan P. în articolul „Zeta-analysis: a new model for identiing the risk of corporate bankruptcy” [10] în 1977. Modelul ZETA permite prezicerea falimentului pe un orizont de cinci ani cu o precizie de până la 70% folosind 7 parametri:

X_{1}

— raportul rentabilității activelor (Profit (pierdere) înainte de impozitare / Valoarea activelor);

X_{2}

- coeficientul de variabilitate a profitului (Profit al anului de raportare / Profit al anului de bază);

X_3

— Rata de acoperire a dobânzii (Profit înainte de impozitare și dobândă la credite / % la credite);

X_{4}

— raportul profitului cumulat (Profit bilanţ / Total active);

X_{5}

— Rata lichidității curente (Capital de rulment în stocuri și alte active / Cele mai urgente pasive);

X_{6}

— coeficient de autonomie (Surse de fonduri proprii / Valoarea activelor (pasivelor));

X_{7)

- raportul cifrei de afaceri a activelor totale (Venit anual pentru produsele vândute / Valoarea activelor).

Modelul cu șapte factori al lui Altman nu a fost publicat în întregime, este folosit în calculele firmei de consultanță Zeta Services, Inc și este secretul său comercial. Conform calculelor, modelul poate avea următoarea formă [1] :

ZETA=3,3X_{1}+0,1X_{2}+1,4X_{3}+0,2X_{4}+0,5X_{5}+2,1X_{6}+0,9X_ {7}

Modelul cu patru factori al lui Altman pentru întreprinderile non-productoare

În 1993, E. Altman a publicat un model pentru întreprinderile non-productoare (modelul Z "-Score) [11] :

Z=6{,}56X_{1}+3{,}26X_{2}+6{,}72X_{3}+1{,}05X_{4}

Unde:

X_{1}

= Capital de rulment/Active (linia 1200-linia 1500)/linia 1600 =(Capital de rulment)/ Total active,

X_{2}

= Rezultat reportat (Profit net)/Active p.2400/ p.1600= Rezultat reportat/Active totale,

X_3

= Profit operațional (Profit înainte de impozitare)/Active linia 2300/linia 1600= EBIT / Total Active,

X_{4}

= Capitaluri proprii / Datorii = rândul 1300 / (linia 1400 + rândul 1500) = Valoarea capitalurilor proprii / Valoarea contabilă a pasivelor totale.

Valori [8] :

$Z<1{,}1$ - probabilitate mare de faliment;
$2{,}6<Z$ - probabilitatea de faliment a întreprinderii este mică, dar neexclusă;
$1{,}1<Z<2{,}6$ — probabilitate scăzută de faliment a întreprinderii.

Precizia modelului Altman pentru întreprinderile non-productoare este de 90,9% în prezicerea falimentului unei întreprinderi cu un an înainte de apariția acesteia.

Acest model este util în industriile în care companiile își finanțează activele în moduri foarte diferite și în care nu se fac ajustări precum capitalizarea leasingului (sectorul retail) [12] .

Model Altman-Sabato

E. Altman și Gabriel Sabato în 2007 în lucrarea lor „Credit Risk Modeling for SMEs: US Market Data” [13] au prezentat un model:

Z=4,28+0{,}18X_{1}-0{,}01X_{2}+0{,}08X_{3}+0{,}02X_{4}+0{,}19X_{5 }

Unde:

X_{1}

- Câștig înainte de impozite și dobânzi / Active = EBITDA / Total Active;

X_{2}

— Datorii pe termen scurt/Capital propriu = Datorie pe termen scurt / Valoare contabilă a capitalurilor proprii;

X_3

- Profit net / Active = Profit reportat / Total Active;

X_{4}

- Cash / Active = Cash / Total Active;

X_{5}

— Câștiguri înainte de impozite și dobânzi/Dobânzi de plătit = EBITDA / Cheltuieli cu dobânzi.

Și, de asemenea, a fost prezentat un model bazat pe regresia logistică (logit-model):

{\displaystyle Z=53,48+4,09X_{1}-1,13X_{2}+4,32X_{3}+1,84X_{4}+1,97X_{5))

Unde:

X_{1}

— Câștig înainte de impozite și dobânzi/Active = -ln(1-EBITDA / Total Active);

X_{2}

— Datorii pe termen scurt/Capital propriu = ln(Datoria pe termen scurt / Valoarea contabilă a capitalurilor proprii);

X_3

- Venitul net / Active = -ln(1-Venituri reținute / Active totale);

X_{4}

— Cash/Active = ln(Cash / Total Active);

X_{5}

— Câștiguri înainte de impozite și dobânzi/Dobânzi de plătit = ln (EBITDA / Cheltuieli cu dobânzi).

Model Altman pentru piețele emergente

Pentru piețele emergente, inclusiv Rusia, versiunea modelului de scor se numește Emerging Market Scoring (EM Z-score) [14] [15] :

EMZ=6{,}56X_{1}+3{,}26X_{2}+6{,}72X_{3}+1{,}05X_{4}+3{,}25

Sens:

EMZ>2{,}6

— probabilitatea de faliment este nesemnificativă, firma este stabilă financiar;

1{,}1<EMZ<2{,}6

- situatia este incerta;

EMZ<1{,}1

- situatia este critica, cu un grad mare de probabilitate ca intreprinderea sa intre in faliment in viitorul apropiat.

Critica

În opera lui J.B. Heaton 2020, inclusiv 25.442 de observații ale firmelor, s-a dovedit a avea un scor Altman Z fals pozitiv de 98% până la 99%, ceea ce înseamnă că majoritatea firmelor cu scoruri Altman Z sub pragul de limită nu depun faliment. 2 ani. Modelul lui Altman eșuează ca model predictiv deoarece nu include dovezi de piață relevante pentru probabilitatea falimentului, în special, randamente, valoarea datoriilor la piață a activelor, prețul acțiunilor. În modelul probit , modelul Altman este nesemnificativ statistic în prezența acestor variabile de piață [16] . Modelele academice actuale de prognoză a falimentului se bazează mai degrabă pe date de piață decât pe rate contabile calculate în modelul Altman.

Vezi și

Note

↑ Altman, Edward I. Financial Raties, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy // Journal of Finance : jurnal. - 1968. - Septembrie. - P. 189-209 . - doi : 10.1111/j.1540-6261.1968.tb00843.x .
↑ Altman EI Corporate Financial Distress. — New York, John Wiley, 1983
↑ Altman E. Dificultăți financiare corporative și faliment. (ed. a treia) - New York: John Wiley & Sons, Inc., 1993
↑ Altman EI Gestionarea riscului de credit: o provocare pentru noul mileniu Arhivat 22 decembrie 2018 la Wayback Machine // Economic Notes, Vol. 31, Numărul 2, decembrie 2003 - doi.org/10.1111/1468-0300.00084
↑ Altman EI Modeling credit risk for SMEs: Evidence from the US market Arhivat 6 octombrie 2018 la Wayback Machine / EI Altman, G. Sabato // Abacus. — 2006, nr. 19
↑ Altman Z-model Arhivat 25 septembrie 2018 la Wayback Machine // Economicportal.ru
↑ Sharp U., Alexander G., Bailey J. Investments - M .: Infra-M, 2015 - S.443-444 - 1028s. — ISBN 978-5-16-002595-7
↑ 1 2 Grigoryeva T. I. Analiza financiară pentru management: un ajutor didactic pentru studenții programului de MBA care studiază la specialitatea „Management general și strategic” și „Finanțe” - M .: Alinierea afacerilor, 2008 - 344 p. - c.306 - ISBN 978-5-91296-004-8
↑ Altman EI , Iwanicz-Drozdowska M., Laitinen EK, Arto Suvas Distressed Firm and Bankruptcy prediction in an international context: o review and empiric analysis of Altman's Z-Score Model
↑ Altman EI, Haldeman RG, Narayanan P. Analiza ZETA: un nou model pentru a identifica riscul de faliment al corporațiilor Arhivat la 19 august 2019 la Wayback Machine // Journal of Banking & Finance. — Elsevier, ISSN 0378-4266. — Vol. 1.1977, 1, - p. 29-54
↑ Altman EI, Saunders A. Măsurarea riscului de credit: Evoluții în ultimii 20 de ani Arhivat la 8 august 2017 la Wayback Machine // Journal of Banking and Finance, 1998, vol. 21, p. 1721-1742
↑ Caouette JB, Altman EI, Narayanan P., Nimmo R. Managing Credit Risk - Weley: John Weley & Sons, Inc, 2008 - P. - 627p - ISBN 978-0-470-11872-6
↑ Altman EI, Sabato G. Modeling Credit Risk for SMEs: Evidence from the US Market // ABACUS, Vol. 43 (3), 2007, pp. 332-357
↑ Model Altman (scor Z). Exemplu de calcul _ _
↑ Altman EI Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and ZETA® Models Arhivat 20 octombrie 2019 la Wayback Machine
↑ Heaton JB The Altman Z-Score Does Not Predict Bankruptcy Arhivat 7 august 2020 la Wayback Machine //6 aprilie 2020