Controlul capitalului - acțiunile autorităților unei anumite țări de a reglementa intrările și ieșirile din contul de capital , a căror reglementare include impozite pe tranzacțiile bancare , alte restricții sau interdicții directe. Aceste măsuri pot fi economice generale sau sectoriale (de obicei legate de sectorul financiar sau industriile strategice). Acestea se pot aplica tuturor fluxurilor de capital sau fluxurilor de diferite tipuri și durate (datorii, capitaluri proprii, investiții directe; pe termen scurt, mediu și lung).
Metodele de control al capitalului includ controlul valutar , care interzice sau restricționează cumpărarea și vânzarea monedei naționale la cursul pieței; restricții privind volumul permis al comerțului internațional cu active financiare; taxe pe tranzacții; cerințe minime de rezidență, cerințe obligatorii de permis pentru ca un cetățean să scoată bani din țară sau restricții la export.
Controalele de capital au fost o parte integrantă a sistemului Bretton Woods , care a apărut după al Doilea Război Mondial și a durat până la începutul anilor 1970. În această perioadă, mainstreamul economic a aprobat mai întâi impunerea controalelor de capital. În anii 1970, economiștii pieței libere și- au convins din ce în ce mai mult colegii că controlul capitalului era dăunător. Statele Unite, guvernele occidentale și multe instituții financiare precum Fondul Monetar Internațional (FMI) și Banca Mondială au devenit critice la adresa controalelor de capital și au convins multe țări să le abandoneze pentru a promova globalizarea financiară [1] .
Criza datoriilor din America Latină de la începutul anilor 1980, criza financiară asiatică de la sfârșitul anilor 1990, criza economică din Rusia din 1998–1999 și criza financiară din 2007–2008 au expus însă riscurile asociate cu volatilitatea fluxului de capital. Acest lucru a determinat multe țări – chiar și țări cu mișcare de capital relativ liberă – să utilizeze controale împreună cu politici macroeconomice pentru a atenua impactul fluxurilor volatile asupra economiei.
În urma crizei financiare globale , când afluxurile de capital către țările în curs de dezvoltare au crescut, un grup de economiști FMI au prezentat instrumente pentru gestionarea riscurilor macroeconomice și financiare asociate cu volatilitatea fluxului de capital. Setul de instrumente propus a făcut posibilă controlul mișcării capitalului [2] [3] . Acest studiu, precum și un studiu ulterior asupra problemelor de stabilitate financiară care decurg din volatilitatea fluxului de capital [4] , deși nu reflecta punctele de vedere oficiale ale FMI, au influențat totuși discuțiile dintre factorii de decizie și din comunitatea internațională și, în cele din urmă, au schimbat abordarea FMI [5] [6] [7] .
Cu toate acestea, controlul capitalului în creștere ridică multe întrebări de coordonare internațională, deoarece G20 , de exemplu, a făcut ecou preocupărilor exprimate de John Maynard Keynes și Harry Dexter White cu peste șase decenii în urmă [8] .
Înainte de secolul al XIX-lea, necesitatea controlului capitalului era neglijabilă din cauza dezvoltării slabe a comerțului internațional și a integrării financiare. În prima eră a globalizării, care este de obicei denumită perioada 1870-1914, practic nu exista niciun control asupra mișcării capitalului [9] .
Odată cu izbucnirea Primului Război Mondial , au fost introduse controale stricte ale capitalului. În anii 1920 controlul a fost în general slăbit, dar după prăbușirea bursei din 1929 a fost din nou întărit. Aceste schimbări au fost mai mult o reacție spontană la factori externi potențial periculoși decât o manifestare a dezvoltării teoriei economice. Economistul Barry Eichengreen a sugerat că utilizarea controalelor de capital a atins apogeul în timpul celui de-al Doilea Război Mondial, dar majoritatea cercetătorilor cred că cea mai răspândită implementare a avut loc după Conferința de la Bretton Woods [9] [10] [11] [12] .
Un exemplu de control al capitalului în perioada interbelică a fost taxa de evadare Reich , introdusă în 1931 de cancelarul german Heinrich Brüning . Taxa era menită să limiteze exportul de capital din țară de către rezidenții bogați. La acea vreme, Germania suferea de dificultăți economice din cauza Marii Depresiuni și a unor reparații dure de război care au fost impuse după Primul Război Mondial. După venirea naziștilor la putere în 1933, taxa a fost transformată într-o confiscare de bani și proprietăți de la evreii care au fugit din stat din cauza antisemitismului [13] .
După al Doilea Război Mondial, au fost introduse controale stricte și cuprinzătoare ale capitalului în cadrul noului sistem Bretton Woods . Se credea că acest lucru ar proteja interesele oamenilor obișnuiți și economia în ansamblu. Aceste măsuri au fost populare pentru că la vremea aceea opinia publică occidentală se opunea bancherilor internaționali și erau acuzați de Marea Criză [14] [15] . Keynes , unul dintre principalii arhitecți ai sistemului Bretton Woods, a privit controlul capitalului ca o caracteristică permanentă a sistemului monetar internațional [16] , deși a fost de acord că convertibilitatea contului curent ar trebui restabilită după stabilizarea mediului internațional. Acest lucru însemna în esență că monedele trebuiau să fie liber convertibile în scopul comerțului internațional cu bunuri și servicii, dar nu și pentru tranzacțiile în contul de capital . Majoritatea țărilor industrializate și-au relaxat controalele în consecință în jurul anului 1958 [17] . Ceilalți arhitecți ai sistemului Bretton Woods, americanul Harry Dexter White și liderul său Henry Morgenthau , au fost mai puțin radicali decât Keynes, dar au fost de acord cu necesitatea unui control constant al capitalului. În discursul său final la Conferința de la Bretton Woods, Morgenthaud a vorbit despre modul în care măsurile luate ar alunga „cămătarii din templul finanțelor internaționale”.
De la Revoluția keynesiană , economiștii au ridicat puține sau deloc obiecții față de controlul capitalului, în afară de Milton Friedman . Cu toate acestea, de la sfârșitul anilor 1950, eficacitatea controalelor de capital a început să scadă, în parte din cauza unor schimbări precum piața eurodolarului . Potrivit lui Dani Rodrik , nu este clar dacă acest lucru s-a datorat reticenței guvernelor de a răspunde eficient sau incapacității lor de a face acest lucru [16] . Unele surse susțin că lobby-ul activ al bancherilor de pe Wall Street a contribuit la faptul că autoritățile americane nu au început să supună controlului pieței eurodolarului. De la sfârșitul anilor 1960, opinia predominantă a economiștilor a început să se încline spre opinia conform căreia controalele de capital sunt în general mai dăunătoare decât utile [18] [19] .
În timp ce multe controale ale capitalului reglementau activitățile finanțatorilor internaționali și ale bancherilor, unele erau îndreptate către cetățeni. De exemplu, în anii 1960, cetățenilor britanici li s-a interzis la un moment dat să ia cu ei peste 50 de lire sterline în străinătate. În cartea lor This Time Will Be Different, economiștii Carmen Reinhart și Kenneth Rogoff sugerează că utilizarea controalelor de capital în această perioadă explică foarte puține crize bancare chiar mai mult decât creșterea economică rapidă [9] .
La sfârșitul anilor 1970, a început înlocuirea parțială a keynesianismului cu teoriile pieței libere, iar țările au început să desființeze controalele capitalului, începând din 1973-1974 în SUA, Canada, Germania și Elveția, iar apoi în Marea Britanie din 1979 [20] . Au fost urmate în anii 1980 și începutul anilor 1990 de multe alte economii avansate și emergente [9] . În perioada 1980-2009, s-a considerat că ar trebui evitate controalele de capital, cu excepția, poate, în perioadele de criză. S-a crezut pe scară largă că lipsa de control permite capitalului să circule liber acolo unde este cel mai necesar, ajutând nu numai la obținerea unor profituri bune pentru investitori, ci și ajutând oamenii obișnuiți să beneficieze de creșterea economică [21] . Pe parcursul anilor 1980, multe economii emergente au urmat, sau au fost nevoite să urmeze, țările dezvoltate în abandonarea controalelor asupra capitalului, deși peste 50 de țări le-au păstrat într-o formă sau alta [22] . Noțiunea persistentă conform căreia controalele de capital sunt proaste a fost contestată după criza financiară asiatică din 1997 . Țările asiatice care au păstrat controlul capitalului, în special India și China, au reușit să iasă din criză relativ nevătămate [9] . Prim-ministrul malaezian Mahathir Mohamad , ca măsură de urgență în septembrie 1998, a introdus controale de capital, cum ar fi controale valutare stricte și a limitat fluxul de investiții de portofoliu , care a variat efectiv pentru a limita pierderile din criză [23] . La începutul anilor 1990, chiar și globaliști precum economistul Jagdish Bhagwati [24] și unii scriitori din publicații precum The Economist [25] [26] au început să vorbească despre beneficiile controalelor limitate ale capitalului. Dar, deși multe din țările în curs de dezvoltare și-au pierdut încrederea în piața liberă, țările occidentale au continuat să adere la aceasta.
Până în 2009, criza financiară globală a reînviat o serie de idei keynesiene, care au schimbat complet ordinea stabilită anterior [27] . În timpul crizei financiare din Islanda din 2008-2011, FMI a propus introducerea unor controale asupra ieșirilor de capital din țară, numind-o „un cadru important pentru politica monetară, ținând cont de amploarea potențialelor ieșiri de capital” [28] .
În a doua jumătate a anului 2009, pe măsură ce economia globală a început să-și revină din criza financiară globală, intrările de capital către economiile emergente, în special în Asia și America Latină, s-au amplificat brusc, crescând riscurile pentru stabilitatea financiară. Unele țări au răspuns la aceste riscuri introducând controale de capital; de exemplu, Brazilia a introdus o taxă la achiziționarea de active financiare de către străini, iar Taiwan a restricționat accesul investitorilor străini la depozitele la termen [29] .
Revenirea parțială a controalelor de capital se datorează unei mai mari acceptări politice a politicilor macroprudențiale . Acordul internațional privind adoptarea globală a politicilor macroprudențiale a fost ajuns la summitul G-20 din 2009 de la Pittsburgh, în cuvintele jurnalistului economic Paul Mason, un acord care , potrivit lui Mason, părea imposibil la summitul de la Londra , care avusese loc doar câteva luni. înainte de .30] .
Declarațiile diverșilor economiști de seamă în sprijinul ideii de control al capitalului, precum și un raport al economiștilor FMI din februarie 2010 și un raport ulterior din aprilie 2011 [4] au pus capăt unei epoci și au marcat o schimbare în poziția FMI, care spunea că controalele de capital ar trebui folosite doar în cazuri extreme, ca ultimă soluție și cu titlu temporar [2] [5] [6] [7] [31] [32] [33] [34] .
În iunie 2010, Financial Times a publicat mai multe articole despre tendința de utilizare sporită a controalelor de capital. Ei au remarcat că personalități de rang înalt de la Banca Asiatică de Dezvoltare și de la Banca Mondială s-au alăturat FMI, spunând că controlul capitalului joacă un rol. FT a raportat despre recenta înăsprire a controalelor în Indonezia, Coreea de Sud, Taiwan, Brazilia și Rusia. În Indonezia, controalele introduse au inclus deținerea anumitor valori mobiliare timp de cel puțin o lună. În Coreea de Sud, s-au impus limite pentru pozițiile forward pe valută. În Taiwan, accesul investitorilor străini la anumite depozite bancare este limitat. FT a avertizat că introducerea controalelor are un dezavantaj, inclusiv potențialul pentru viitoare probleme de strângere de fonduri [35] [36] .
Până în septembrie 2010, țările în curs de dezvoltare primiseră intrări uriașe de capital din tranzacțiile de transport , care au devenit atractive pentru participanții de pe piață datorită politicilor monetare expansioniste adoptate de unele țări majore ca răspuns la criză. Acest lucru a determinat țări precum Brazilia, Mexic, Peru, Columbia, Coreea, Taiwan, Africa de Sud, Rusia și Polonia să continue să dezvolte controlul capitalului [37] [38] . În octombrie, invocând preocupări tot mai mari cu privire la fluxurile de capital și multe discuții despre un război valutar iminent , finanțatorul George Soros a sugerat că controalele de capital vor deveni mai larg aplicate în următorii câțiva ani . Dar unii analiști s-au pus la îndoială dacă controlul va fi eficient pentru majoritatea țărilor, ministrul de finanțe al Chile afirmând în special că țara sa nu are intenții să-l implementeze [40] [41] [42] .
În februarie 2011, citând un nou studiu FMI conform căruia limitarea intrărilor de capital pe termen scurt ar putea reduce riscurile de stabilitate financiară [2] , peste 250 de economiști conduși de Joseph Stiglitz au scris o scrisoare administrației Obama în care ceru eliminarea clauzelor de penalizare pentru utilizarea fondurilor.control de capital din acordurile comerciale bilaterale. Afacerile s-au opus cu tărie la acest lucru, iar administrația SUA nu a răspuns la acest apel, deși unele persoane, inclusiv secretarul Trezoreriei Timothy Geithner , s-au pronunțat în sprijinul controalelor de capital, cel puțin în anumite circumstanțe [19] [43] .
Analizele econometrice ale FMI [44] și alți economiști au arătat că, în general, țările care au implementat controale de capital au rezistat mai ușor crizei din 2008 decât țări comparabile care nu au făcut-o [2] [4] [19 ] . În aprilie 2011, FMI a publicat primul său set de principii pentru aplicarea controalelor de capital [45] [46] . La summitul G-20 de la Cannes din noiembrie 2011, s-a decis că țările în curs de dezvoltare ar trebui să aibă și mai multă libertate de utilizare a controalelor de capital decât permit liniile directoare ale FMI [47] . Câteva săptămâni mai târziu, Banca Angliei a publicat o lucrare în care a salutat în general decizia G20 în favoarea unei utilizări și mai mari a controalelor de capital, deși a avertizat că, în comparație cu țările în curs de dezvoltare, poate fi mai dificil pentru economiile avansate să implementează controale eficiente [48 ] . Cu toate acestea, nu toată lumea a susținut o mai mare utilizare a controalelor de capital. De exemplu, în decembrie 2011, China și-a relaxat parțial controalele asupra fluxurilor de capital primite, ceea ce, potrivit Financial Times, reflecta dorința autorităților chineze de liberalizare în continuare [49] . India a ridicat, de asemenea, unele controale de capital la începutul anului 2012, atrăgând critici din partea economiștilor care au considerat că relaxarea controalelor de capital este o politică bună pentru China, dar nu și pentru India, având în vedere condițiile economice diferite [50] .
În septembrie 2012, Michael Klein de la Universitatea Tufts a contestat ideea persistentă că controalele de capital pe termen scurt ar putea fi de ajutor, publicând cercetări preliminare care au arătat că măsurile utilizate de țări precum Brazilia au fost ineficiente (cel puțin până în 2010). El a susținut că numai țările cu controale de capital pe termen lung, cum ar fi China și India, au primit protecție tangibilă împotriva fluxurilor de capital adverse. În aceeași lună, a fost publicat un articol despre controalele permanente și cuprinzătoare ale capitalului din India, care păreau a fi ineficiente în atingerea obiectivelor politicii macroeconomice [51] . Cu toate acestea, alte studii au arătat că controalele de capital pot atenua riscurile de stabilitate financiară [4] [44] , în timp ce controalele puse în aplicare de autoritățile braziliene după criza financiară din 2008 au avut un anumit impact pozitiv asupra Braziliei însăși [52] .
Cu toate acestea, controalele de capital pot avea externalități: unele studii empirice arată că fluxurile de capital au fost redirecționate către alte țări pe măsură ce controlul capitalului s-a înăsprit în Brazilia [53] [54] . O notă pregătită de FMI explorează diferitele implicații ale controalelor de capital și importanța cooperării internaționale pentru a obține rezultate eficiente la nivel global [8] . Nota indică trei probleme potențiale. Prima este posibilitatea ca controalele de capital să fie utilizate ca acoperire pentru anumite activități (de exemplu, atunci când controalele de capital sunt utilizate pentru a menține o monedă subevaluată). În al doilea rând, impunerea controalelor de capital de către o țară poate redirecționa o parte din capital către alte țări beneficiare, exacerbandu-le problemele. În al treilea rând, politicile (inclusiv politica monetară) în țările sursă de capital pot exacerba problemele cu care se confruntă țările beneficiare.
Lucrarea susține, totuși, că, dacă controalele de capital sunt justificate din perspectivă națională (în ceea ce privește reducerea complexităților interne), atunci acestea ar trebui aplicate în anumite circumstanțe, chiar dacă au efecte de propagare în alte țări. Dar dacă politicile dintr-o țară exacerbează distorsiunile existente în alte țări, iar contramăsurile pentru alte țări sunt costisitoare, atunci coordonarea politicilor multilaterale poate fi probabil benefică.
În decembrie 2012, FMI a publicat o lucrare care susține în continuare utilizarea limitată a controalelor de capital [34] .
Istoria controalelor de capital este uneori discutată împreună cu trinitatea imposibilă , concluzia că este imposibil să se realizeze simultan mai mult de două dintre următoarele trei obiective macroeconomice:
În prima etapă a globalizării, guvernele au preferat în general să mențină un curs de schimb stabil, asigurând în același timp libertatea de mișcare a capitalului. În același timp, politica lor monetară a fost dictată în mare măsură de condițiile internaționale, și nu de nevoile economiei interne. În timpul perioadei Bretton Woods, guvernele au fost libere să folosească rate de schimb stabile și politică monetară independentă prin controale de capital. Conceptul de trinitate imposibilă era deosebit de popular la acea vreme ca mijloc de justificare a controalelor de capital. Ulterior, țările dezvoltate au optat în general pentru libera circulație a capitalurilor și pentru o politică monetară independentă, adoptând un curs de schimb flotant sau semiflotant [9] [19] .
Până acum, numai relațiile individuale reciproce ale statelor care au acorduri privind liberul schimb și libertatea relativă de circulație a capitalului, de exemplu, Canada și Statele Unite, sau cu privire la libertatea totală a capitalului în zona euro , s-au apropiat de libertatea completă de circulație a capitalului. capital .
Nu există un consens asupra dacă restricțiile de control al capitalului sunt benefice pentru țările în curs de dezvoltare. Cu toate acestea, mulți economiști sunt de acord că eliminarea controalelor de capital, menținând în același timp presiunile inflaționiste, nu va aduce beneficii țărilor cu datorii mari și rezerve valutare mici. Când controalele de capital au fost ridicate în Argentina , de exemplu, peso-ul a pierdut 30% din valoare față de dolar.
Potrivit unui studiu din 2016, implementarea controalelor de capital poate fi benefică în relația dintre cele două țări pentru țara care implementează controale de capital. Efectele controalelor devin mai puțin clare atunci când ambele țări introduc controale de capital [55] .
Susținătorii unei economii de piață liberă susțin următoarele avantaje ale liberei circulații a capitalului:
Economiștii care susțin controlul capitalului au remarcat următoarele.