„ Exorbitant privilege” ( în engleză exorbitant privilege ) – avantaje economice excepționale pe care le primește țara care emite o monedă de rezervă în economia globală .
De la sfârșitul celui de-al Doilea Război Mondial , dolarul american a devenit un fel de „ lingua franca ” în economia globală. Expresia „privilegiu exorbitant” este atribuită lui Valéry Giscard-d'Estaing , care a fost ministru de finanțe francez în anii 1960 . Cu această expresie, el a caracterizat avantajele dolarului american ca monedă de rezervă .
Profesorul Barry Eichengreen de la Universitatea din California a publicat în 2011 Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar [1] , care detaliază fenomenul „privilegiului exorbitant”. În el, el analizează oamenii, politicile și factorii care au condus la înlocuirea lirei sterline cu dolarul american ca principală monedă de rezervă. După ce a trecut în revistă istoria financiară a secolului trecut, el evaluează viitorul dolarului și posibilitatea unui sistem „multipolar”. Publicația a fost tradusă în limba rusă de către Editura Institutul Gaidar în 2013.
„Privilegiul exorbitant” dă naștere unei poziții asimetrice a țărilor în sistemul monetar internațional . Emitentul monedei de rezervă are o oportunitate unică. Poate întârzia și eluda măsurile de restabilire a echilibrului macroeconomic extern (adică să nu elimine deficitul balanței de plăți pe termen lung) [4] .
Deficitul cronic al balanței de plăți a emitentului monedei de rezervă și fluctuațiile acesteia generează un deficit ciclic al cererii agregate globale în economia mondială. Emitentul monedei de rezervă determină ciclul global al activității economice. Povara restabilirii echilibrului macroeconomic extern este distribuită inegal între țări [5] .
Socurile macroeconomice sunt transmise de la emitentul monedei de rezervă către economiile emergente, conducându-le la, în medie, o politică monetară mai strictă decât în absența „privilegiului exorbitant”. Țările cu deficite de cont curent sunt, de asemenea, forțate să respecte politici fiscale stricte și să reducă cheltuielile interne. Povara restabilirii echilibrului macroeconomic extern revine mai mult țărilor cu deficite de cont curent decât excedentelor de cont curent, mai ales dacă economiile lor sunt relativ mici.
Avantajul emitentului monedei de rezervă se menține atâta timp cât moneda de rezervă inspiră încredere și își păstrează statutul. Problema încrederii în moneda de rezervă reflectă „ dilema lui Triffin ”, formulată de economistul belgian Robert Triffin încă din anii ’60 [6] .
Dacă moneda națională este folosită ca activ de rezervă, economia globală devine ostatică a balanței de plăți a emitentului. Dacă emitentul are un excedent de cont curent, atunci există o lipsă de active de rezervă în economia globală. În situația inversă, un deficit de cont curent duce la o ofertă excesivă a monedei de rezervă, la presiunea asupra cursului de schimb și la așteptările deprecierii acesteia, ceea ce îi subminează statutul de activ de încredere. Dilema lui Triffin pe o bază ciclică pune în pericol dezvoltarea comerțului global (în cazul unui deficit de valută de rezervă) sau provoacă mișcări de capital nedorite (surplus de valută de rezervă).
Posibilitatea reformării sistemului monetar global este discutată în mod regulat în comunitatea internațională. Provocările cu care se confruntă includ distribuirea sarcinii restabilirii echilibrului macroeconomic între țări, menținerea unei rate optime de ajustare macroeconomică, alegerea unei ancori de stabilizare a sistemului monetar și îmbunătățirea eficienței instrumentelor de menținere a lichidității valutare.
În special, se propune coordonarea politicii monetare între emitenții de valute de rezervă, în primul rând sub forma fixării integrale sau parțiale a cursurilor de schimb bilaterale. Conducerea țărilor lider nu numai că respinge ideea ratelor fixe, dar se pronunță și împotriva coordonării politicii monetare. Acest lucru se explică prin faptul că limitarea volatilității cursurilor de schimb va duce la împărțirea beneficiilor pe care le aduce statutul de emitent al monedei de rezervă între alte țări.
O propunere alternativă include înființarea unui creditor global de ultimă instanță . Poate, într-o situație critică, să furnizeze lichiditate valutară pe termen scurt în locul emitentului monedei de rezervă [7] . Cu toate acestea, ideea are un dezavantaj semnificativ din cauza riscului unui comportament iresponsabil . Orice țară, știind despre posibilitatea de a obține un împrumut, poate urma politici economice riscante cu datorii publice mari, deficite bugetare etc. Pachetele de ajutoare ale FMI sunt adesea criticate din cauza problemei comportamentului lipsit de scrupule al beneficiarilor de ajutor.
Reforma internațională are șanse reduse de succes din motive obiective. Nu există niciun stimulent pentru emitenții de valute de rezervă să renunțe voluntar la „privilegiul exorbitant”. Deciziile presupun renunțarea la politica monetară independentă a emitenților de monedă de rezervă, ceea ce nu este potrivit pentru țările cu economii mari deschise [4] .