Un total return swap ( TRS ) este un instrument financiar derivat (contract) care transferă atât riscul de credit, cât și riscul de piață al activului suport.
Un total return swap este un acord în care una dintre părți efectuează plăți pe baza unei rate stabilite, fixă sau variabilă, în timp ce cealaltă parte efectuează plăți pe baza rentabilității activului suport, care include atât venitul pe care îl generează, cât și orice câștig de capital. În swapurile cu randament complet, activul suport, numit benchmark, este de obicei o acțiune sau o obligațiune. Aparține părții care primește plata la rata stabilită. Swapurile cu rentabilitate totală permit părții care primește rentabilitatea totală să își asume riscul și recompensa unui activ de referință fără a fi nevoit să-l dețină efectiv. Aceste swap-uri sunt populare în rândul fondurilor speculative deoarece beneficiază de un risc ridicat cu cheltuieli minime de numerar [1] .
Atunci când folosește un swap cu rentabilitate totală, o bancă de investiții poate cumpăra active pentru un fond speculativ, care îl plătește conform unei rate stabilite. Astfel, fondul speculativ poate rămâne anonim deoarece banca de investiții deține valorile mobiliare. Dacă valoarea activelor scade semnificativ și fondul speculativ nu poate oferi mai multe garanții pentru apelul în marjă al băncii , banca de investiții poate vinde activele [2] .
Fondurile speculative au încercat să utilizeze swapurile cu randament total pentru a ocoli cerințele de dezvăluire publică adoptate în temeiul Legii Williams . Astfel, în cauza CSX Corporation v. The Children's Investment Fund Management , TCI a susținut că nu era proprietarul efectiv al acțiunilor pentru care a luat swap-uri cu rentabilitate totală și, prin urmare, existența swap-urilor nu a impus ca TCI să dezvăluie public că a achiziționat mai mult de 5% în CSX. Tribunalul districtual din SUA a respins acest argument și a interzis TCI să încalce în continuare secțiunea 13(d) din Securities Act din 1934 [3] .
În 2021, biroul de familie al lui Bill Hwang , Archegos Capital Management , a deținut poziții importante într-o serie de companii folosind swap-uri cu rentabilitate totală oferite de brokerii din SUA . Acest lucru a făcut posibil ca Archegos să nu-și dezvăluie pozițiile în documentele de reglementare, deoarece acestea se aflau în bilanţurile băncilor. După ce acțiunile ViacomCBS și ale altor companii au scăzut la sfârșitul lunii martie 2021, fondul a început să sufere pierderi, iar fondurile companiei nu mai erau suficiente pentru a-și acoperi pozițiile, brokerii, conform procedurii de creditare în marjă, au cerut garanții suplimentare. Când acest lucru nu s-a întâmplat, au urmat vânzările forțate ale acestor acțiuni de către brokeri, ceea ce a dus la o scădere accelerată a cotațiilor, întrucât fiecare broker se grăbea să-și reducă deja pierderile [4] .
La 26 martie 2021, Morgan Stanley , Goldman Sachs și Deutsche Bank au cedat rapid pachete mari de acțiuni la ViacomCBS, Discovery, Inc. , precum și China Baidu , Tencent Music și alte companii, iar volumul vânzărilor s-a apropiat de 30 de miliarde de dolari. Goldman Sachs a vândut ziare în valoare de 10,5 miliarde de dolari, Morgan Stanley - 8 miliarde de dolari. Pe 29 martie, vânzarea acțiunilor a continuat. Majoritatea vânzărilor au fost realizate de Wells Fargo . Banca a vândut cinci blocuri de acțiuni în valoare de 2,14 miliarde de dolari: ViacomCBS — 18 milioane de acțiuni la 48 de dolari fiecare; Baidu - 2,8 milioane de bonuri de depozit la 198 USD per hârtie; Farfetch , o platformă online de vânzare cu amănuntul de îmbrăcăminte de lux - 5 milioane de acțiuni la 47 de dolari fiecare; Vipshop - 12 milioane de bonuri de depozit la 28,5 USD fiecare; Iqiyi , o platformă video chineză, 8,5 milioane de bonuri de depozit la 16,5 USD per acțiune. Aproximativ 20 de milioane de acțiuni ale companiei de credite ipotecare Rocket Cos au cotat pe piață Morgan Stanley pentru 0,5 miliarde de dolari.De asemenea, Credit Suisse și Nomura au raportat că închid poziții semnificative [4] .
În decurs de o săptămână, prețul acțiunilor ViacomCBS a scăzut cu 46%, Discovery - cu 50%, Tencent Music - cu 34%, Baidu - cu 19% [5] . Capitalizarea cumulată a companiilor ale căror acțiuni au fost vândute pe 26 și 29 martie a scăzut cu 35 miliarde USD [4] .
Credit Suisse a avut o pierdere de 4,7 miliarde de dolari și a decis să înăsprească condițiile de finanțare pe care le oferă fondurilor speculative și birourilor de familie. Banca a trecut de la marja statică la cea dinamică [6] . După aceea, compania a fost părăsită de CEO-ul diviziei de investiții, Brian Chin, și de directorul de management al riscului, Lara Warne. Ca urmare a prăbușirii Archegos Capital Management, Credit Suisse a redus dividendele din 2020 și a suspendat răscumpărările de acțiuni până când o măsură cheie a forței capitalului își revine [7] .
Archegos nu a depus niciodată o declarație Formular 13F a activelor sale, pe care fiecare administrator de investiții care deține mai mult de 100 de milioane de dolari în acțiuni din SUA trebuie să o completeze la sfârșitul fiecărui trimestru [8] . Securities and Exchange Commission (SEC) din SUA a lansat o investigație asupra motivelor falimentului fondului Archegos. Autoritatea de reglementare a convocat reprezentanți ai Credit Suisse, Nomura, Goldman Sachs și Morgan Stanley [4] pentru o discuție . De asemenea , Autoritatea de Reglementare a Industriilor Financiare din SUA (FINRA) și Autoritatea Britanică de Conduită Financiară (FCA) au început să colecteze informații de la bancheri și brokeri [9] .