Cursul de schimb forward

Versiunea actuală a paginii nu a fost încă revizuită de colaboratori experimentați și poate diferi semnificativ de versiunea revizuită pe 17 decembrie 2018; verificările necesită 9 modificări .

Cursul de schimb forward ( cursul de schimb forward în engleză ) este cursul de schimb prevăzut în contractul forward al unei bănci comerciale cu un investitor , la care banca este gata să schimbe valută la o dată viitoare specificată [1] [2] [3] . Cursul de schimb forward este un tip de preț forward . Companiile transnaționale , băncile și alte instituții financiare încheie contracte forward pentru a acoperi riscurile valutare [1] . Atât conturile de plătit, cât și conturile de încasat sunt acoperite. datorii exprimate în valută. Majoritatea tranzacțiilor mari sunt acoperite, în timp ce contractele futures sunt folosite pentru cele mici . Diferența se datorează faptului că tranzacțiile forward sunt OTC și permit băncilor să detalieze mai precis termenii. Contractele futures, pe de altă parte, sunt standardizate și tranzacționate pe o bursă [1] . De regulă, băncile oferă rate forward pentru valute puternice cu o dată de livrare de una, trei, șase, nouă sau douăsprezece luni. Uneori se oferă oferte cu o dată de livrare de cinci sau zece ani [2] .

Cursul de schimb forward se determină pe baza parității dintre cursul de numerar și diferența dintre ratele dobânzilor celor două zone valutare. Această paritate este echilibrul pieței valutare atunci când oportunitățile de arbitraj sunt eliminate. Dacă ratele nu sunt egale în echilibru, ecuația de paritate implică faptul că rata forward include o primă sau, dimpotrivă, o reducere, care reflectă diferența de dobândă . Ratele forward constituie un element important în teoria prognozării ratelor viitoare de numerar – cercetătorii din economia financiară au emis ipoteza că rata forward prezice cu exactitate rata de numerar. Încercările de a testa empiric ipoteza au produs rezultate mixte.

Link către paritatea dobânzilor acoperite

Paritatea acoperită a ratei dobânzii este o condiție de lipsă de arbitraj pe piața valutară cu acces la piața forward. Investitorii încheie contracte forward, „acoperind” astfel riscurile valutare - fluctuații neașteptate ale cursului de schimb. Prin rearanjarea termenilor din ecuația de paritate acoperită, se poate reprezenta rata forward în funcție de trei variabile: rata de numerar, rata dobânzii interne și rata externă. De fapt, aceasta înseamnă că rata forward este prețul unui contract forward, a cărui valoare este derivată din prețurile contractelor spot și informații suplimentare despre ratele dobânzilor disponibile [4] .

Respectarea parității acoperite a ratelor dobânzilor înseamnă că investitorii autohtoni sunt indiferenți între un depozit în moneda națională și un depozit în valută străină, care este primit la rata de numerar și, după expirarea termenului, este din nou schimbat cu intern la cursul forward. . Arbitrajul este imposibil, deoarece randamentul depozitelor în moneda națională, 1+ i d , este egal cu randamentul depozitelor în străinătate, [S/F] (1+ i f ). Dacă nu ar fi egalați prin contracte forward, investitorii ar putea câștiga bani pe diferență prin împrumuturi într-o țară cu o rată scăzută și investind în moneda unei țări cu o rată mare [4] . Pentru o cotație în monedă directă (cursul de schimb valutar este exprimat în unități naționale), următoarea formulă este valabilă:

(1+i_{d})={\frac {F}{S}}(1+i_{f})

Unde

F este cursul de schimb forward; S este rata curentă de numerar; i d este rata dobânzii în zona monedei de bază; i f — rata dobânzii în zona valutară cotată.

Mutând termenii, obținem

F=S{\frac {(1+i_{d})}{(1+i_{f))}}

Formula prezice că o monedă cu dobânzi mai mari se va deprecia față de o monedă cu dobânzi mai mici și invers.

Primă forward și reducere forward

Echilibrul rezultat din relația dintre ratele forward și cash în contextul parității acoperite ale ratei dobânzii elimină (în totalitate sau parțial) imperfecțiunile pieței asociate cu apariția arbitrajului. Chiar dacă apar oportunitățile corespunzătoare, acestea sunt trecătoare. Stabilirea unui echilibru la rate ale dobânzii diferite necesită în general devierea ratei forward de la rata în numerar. Abaterea se numește primă (dacă rata forward depășește rata de numerar) sau discount (în caz contrar), exprimând diferența procentuală . Calculele de mai jos demonstrează algoritmul de calcul al primei (reducerii) [1] [2] .

Rata forward diferă de rata în numerar prin valoarea primei sau reducerii:

F=S(1+P)

Unde

P - primă forward (mai mare decât zero) sau discount (mai mică decât zero).

Rearanjand termenii ecuației, avem

P={\frac {F}{S}}-1

În practică, primele forward (reducerile) sunt exprimate ca abateri procentuale (anualizate) de la rata de numerar. În acest caz, este necesar să se țină cont de numărul de zile înainte de livrare [2]

P_{N}=({\frac {F}{S}}-1){\frac {360}{d}}

Unde

N este timpul de livrare pentru o anumită ofertă; d este numărul de zile înainte de livrare.

De exemplu, pentru a calcula prima forward (reducere) pentru o cotație cu o livrare cu șase luni și cu 30 de zile înainte de expirare, cu o rată în numerar de 1,2238 USD/€ și o cursă forward de 1,2260 USD, ați rezolva:

P_{6}=({\frac {1,2260}{1,2238}}-1){\frac {360}{30}}=0,021572=2,16\%

Rezultatul, 0,021572, este pozitiv, deci există o primă în acest caz. Concluzie: euro se tranzacționează cu o primă de 2,16% față de dolar.

Prezicerea ratei viitoare de numerar

Ipoteza imparțială afirmă că, în condiții de așteptări raționale și neutralitate a riscului, rata forward este o prognoză imparțială a ratei viitoare de numerar. În forma sa cea mai simplă, fără a introduce o primă de risc în ecuație, ipoteza arată astfel [3] [5] [6] [7] :

F_{t}=E_{t}(S_{t+k})

Unde

F_t

— cursul de schimb forward în perioada t ;

k

este un număr pozitiv de perioade;

E_{t}(S_{t+k})

este rata de numerar viitoare așteptată în perioada t + k .

Stabilirea motivelor pentru care ipotezele sunt infirmate empiric este o problemă deschisă în știința financiară. Nu există o confirmare fără echivoc a cointegrării dintre ratele de numerar forward și viitoare, analiza empirică dă rezultate mixte [5] [8] [9] . Analiza de regresie a permis să se stabilească că modificările observate ale ratei de numerar depind negativ de mărimea primei forward [10] . Autorii oferă mai multe explicații pentru fenomen. Una dintre ele este legată de slăbirea asumării neutralității riscurilor [11] .

Următoarea ecuație exprimă relația dintre rata forward și rata viitoare în numerar cu o primă de risc (a nu se confunda cu o primă forward) [12] :

F_{t}=E_{t}(S_{t+1})+P_{t)

Unde

P_{t}

- primă de risc.

Introducând rata curentă de numerar în ecuație, puteți găsi diferența forward - diferența dintre rata forward și rata curentă de numerar:

F_{t}-S_{t}=E_{t}(S_{t+1}-S_{t})+P_{t)

a sugerat Eugene Fama . că infirmarea empirică a ipotezei se datorează variaţiei în timp pe care o prezintă prima de risc. El a permis, de asemenea, variația unei alte componente a diferenţialului forward, modificarea aşteptată a ratei de numerar [12] . Mai multe încercări de a valida rezultatele sale au arătat în cele din urmă că ipoteza imparțialității este respinsă atât pe datele cu primă de risc variabilă, cât și pe datele cu primă de risc constantă [13] . Deplasarea condiționată este interpretată și ca un factor exogen cauzat de politica de netezire a ratelor dobânzilor și de stabilizare a cursului de schimb. Potrivit unei alte explicații, randamentele excedentare de pe piața forward se datorează naturii discrete a schimbărilor din economie. Unii cercetători au fost sceptici cu privire la infirmarea ipotezei de către date, subliniind prezența unor rezultate opuse. Aceștia au încercat să explice discrepanța rezultatelor prin calitatea scăzută a datelor și chiar prin alegerea greșită a duratei contractelor forward [11] . S -a demonstrat că rata forward s-a dovedit a fi un proxy util pentru rata viitoare de numerar, a cărei primă de lichiditate era în medie zero la începutul erei flotante în anii 1970 [14] . Testarea stabilității structurale a seriilor temporale cointegrate de rate de numerar și forward folosind decalajele endogene a confirmat validitatea ipotezei atât pe termen scurt, cât și pe termen lung [9] .

Note

↑ 1 2 3 4 Madura, Jeff. Management financiar internațional: ediția a 8-a prescurtată (engleză) . - Mason, OH: Thomson South-Western, 2007. - ISBN 0-324-36563-2 .
↑ 1 2 3 4 Eun, Cheol S.; Resnick, Bruce G. Managementul financiar internațional , ediția a 6-a . — New York, NY: McGraw-Hill/Irwin, 2011. — ISBN 978-0-07-803465-7 .
↑ 1 2 Levi, Maurice D. International Finance, Ediția a 4-a (nedefinită) . — New York, NY: Routledge , 2005. — ISBN 978-0-415-30900-4 .
↑ 1 2 Feenstra, Robert C.; Taylor, Alan M. Macros economice internaționale (nedefinită) . — New York, NY: Worth Publishers , 2008. — ISBN 978-1-4292-0691-4 .
↑ 1 2 Delcoure, Natalya; Barkoulas, Ioan; Baum, Christopher F.; Chakraborty, Atreya. Ipoteza imparțialității ratei de avans reexaminată: dovezi dintr-un nou test (engleză) // Global Finance Journal : jurnal. - 2003. - Vol. 14 , nr. 1 . - P. 83-93 . - doi : 10.1016/S1044-0283(03)00006-1 . Arhivat din original pe 18 mai 2022.
↑ Ho, Tsung-Wu. O reexaminare a ipotezei ratei forward de imparțialitate folosind modelul dinamic SUR // The Quarterly Review of Economics and Finance : jurnal. - 2003. - Vol. 43 , nr. 3 . - P. 542-559 . - doi : 10.1016/S1062-9769(02)00171-0 .
↑ Sosvilla-Rivero, Simon; Park, Young B. Teste suplimentare privind ipoteza imparțialității cursului de schimb forward // Economics Letters : journal . - 1992. - Vol. 40 , nr. 3 . - P. 325-331 . - doi : 10.1016/0165-1765(92)90013-O .
↑ Moffett, Michael H.; Stonehill, Arthur I.; Eiteman, David K. Fundamentals of Multinational Finance, ediția a 3-a (engleză) . - Boston, MA: Addison-Wesley , 2009. - ISBN 978-0-321-54164-2 .
↑ 1 2 Villanueva, O. Miguel. Cointegrare directă, pauze structurale și imparțialitatea pieței valutare (engleză) // Piețe financiare internaționale, instituții și bani : jurnal. - 2007. - Vol. 17 , nr. 1 . - P. 58-78 . - doi : 10.1016/j.intfin.2005.08.007 . Arhivat din original pe 24 septembrie 2015.
↑ Zivot, Eric. Cointegrare și regresii ratei de schimb forward și spot (engleză) // Journal of International Money and Finance : jurnal. - 2000. - Vol. 19 , nr. 6 . - P. 785-812 . - doi : 10.1016/S0261-5606(00)00031-0 . Arhivat din original pe 24 septembrie 2015.
↑ 1 2 Diamandis, Panayiotis F.; Georgoutsos, Dimitris A.; Kouretas, Georgios P. Testarea ipotezei imparțialității ratei forward în anii 1920 // International Financial Markets, Institutions & Money : journal. - 2008. - Vol. 18 , nr. 4 . - P. 358-373 . - doi : 10.1016/j.intfin.2007.04.003 . Arhivat din original pe 24 septembrie 2015.
↑ 1 2 Fama, Eugene F. Rate de schimb forward și spot (engleză) // Journal of Monetary Economics : journal. - 1984. - Vol. 14 , nr. 3 . - P. 319-338 . - doi : 10.1016/0304-3932(84)90046-1 . Arhivat din original pe 20 februarie 2018.
↑ Chatterjee, Devalina (2010). Trei eseuri în ipoteza imparțialității ratei înainte (teză). Universitatea de Stat din Utah. pp. 1–102. Arhivat din original pe 29.06.2010 . Accesat 2012-06-21 . Parametrul depreciat folosit |deadlink=( ajutor )
↑ Cornell, Bradford. Ratele spot, ratele forward și eficiența pieței valutare (engleză) // Journal of Financial Economics : journal. - 1977. - Vol. 5 , nr. 1 . - P. 55-65 . - doi : 10.1016/0304-405X(77)90029-0 . Arhivat din original pe 24 septembrie 2015.