Costul capitalului

În economie și contabilitate , costul capitalului este valoarea activelor unei companii (atât datoria , cât și capitalurile proprii ), sau din punctul de vedere al unui investitor, „rata de rentabilitate a titlurilor de valoare din portofoliul unei companii.” [1] Este folosit pentru evaluarea noilor proiecte ale unei companii.Reprezinta rata minima de rentabilitate pe care investitorii se asteapta sa o primeasca pentru capitalul investit in companie, adica pragul pe care trebuie sa-l satisfaca un nou proiect.

Concept de bază

Pentru ca un proiect să fie profitabil, rentabilitatea sa așteptată a capitalului trebuie să fie mai mare decât costul capitalului . Atunci când există mai multe oportunități de investiții concurente, investitorii sunt dispuși să-și investească capitalul în proiectul care are randamentul maxim. Cu alte cuvinte, costul capitalului este rata de rentabilitate pe care capitalul o poate aduce cu cea mai bună investiție alternativă cu risc echivalent, adică este costul de oportunitate al capitalului. Dacă proiectul are, în medie, un risc echivalent cu operațiunile companiei, atunci este prudent să se folosească costul mediu al capitalului companiei ca linie de bază pentru evaluare. Cu toate acestea, pentru proiectele din afara activității de bază ale companiei, utilizarea costului actual al capitalului este puțin probabil să fie justificată, deoarece riscurile companiei nu sunt uniforme. . [2] Titlurile de valoare ale unei companii includ de obicei atât datorii, cât și capitaluri proprii. Prin urmare, este necesar să se calculeze atât costul capitalului împrumutat, cât și al capitalului propriu. În același timp, este necesar ca costul datoriei și al capitalului propriu să fie lider și să reflecte așteptările viitoare cu privire la riscuri și randamente. Aceasta înseamnă, de exemplu, că costul trecut al datoriei nu este un bun indicator al costului principal real al datoriei. Odată ce costul datoriei și capitalului propriu a fost determinat, va fi posibil să se calculeze costul mediu ponderat al capitalului (WACC) pe baza acestora. Costul mediu ponderat al capitalului poate fi utilizat ca o rată de actualizare pentru fluxurile de numerar așteptate ale proiectului pentru companie.

Costul capitalului împrumutat

Atunci când companiile achiziționează fonduri de la creditori externi, rata dobânzii la aceste fonduri se numește costul datoriei. Costul capitalului datoriei este calculat prin adăugarea unei prime de risc la rata unei obligațiuni fără risc al cărei termen se potrivește cu structura pe termene a unui împrumut corporativ. Această primă de risc va fi mai mare pe măsură ce suma împrumutului crește (pentru că, în condițiile egale, riscul crește odată cu creșterea costului capitalului datoriei). Deoarece, în majoritatea cazurilor, costurile îndatorării nu sunt supuse impozitării , costul capitalului datoriei este calculat după impozitare pentru a asigura comparabilitatea acestuia cu costul capitalului propriu (venitul este, de asemenea, impozitat ). Astfel, pentru firmele profitabile, capitalul de datorie este actualizat cu rata de impozitare. Formula poate fi scrisă sub următoarea formă:

K_{D}=(R_{f}+{\text{rata riscului de credit)})(1-T)

unde este rata impozitului pe profit și este rata fără risc. $T$ $R_{f)$

Costul capitalului propriu

Costul capitalului propriu este calculat prin compararea investiției cu alte investiții cu risc echivalent. De obicei calculat folosind formula modelului de stabilire a prețului activelor de capital :

Costul capitalului propriu = Rata de rentabilitate fără risc + Prima de risc așteptată
Costul capitalului propriu = Rata de rentabilitate fără risc + Beta × (Rata de rentabilitate a pieței - Rata de rentabilitate fără risc)

unde Beta = sensibilitatea la mișcările de pe piața relevantă. Folosind notația, avem

E_{s}=R_{f}+\beta _{s}(R_{m}-R_{f})

Unde:

E s este rata de rentabilitate așteptată a titlului; R f este rata de rentabilitate așteptată fără risc pe această piață (randamentul unei obligațiuni de stat); β s este sensibilitatea titlului de valoare la riscul de piață ; R m - rata istorică de rentabilitate a pieţei valorilor mobiliare ; și (R m – R f ) este prima de risc a activelor pieței față de cele fără risc.

Rata fără risc este randamentul obligațiunilor pe termen lung pe o anumită piață, cum ar fi obligațiunile de stat . O metodă alternativă de estimare a ratei de rentabilitate cerute în modelul de stabilire a prețului activelor de capital este modelul Fama-French cu trei factori .

Rata de rentabilitate așteptată

Rata de rentabilitate așteptată (sau rata de rentabilitate așteptată a investitorilor) poate fi calculată folosind modelul de capitalizare :

K_{cs}={\frac {{\text{Dividend}}_{\text{Plată/Partajare}}(1+{\text{Creștere}})}{{\text{Preț}}_ {\text{Piața))))+{\text{Creștere}}_{\text{rata}}

Unde

K_{cs)

- costul capitalului propriu; Plata dividendelor /Acțiunii – valoarea curentă a plăților de dividende pe titlu; Creșterea este rata de creștere constantă așteptată a plăților de dividende; Piața prețului - valoarea curentă a titlului;

Comentarii

Conform acestor modele, investitorii se vor aștepta la o rată de rentabilitate egală cu rata de rentabilitate fără risc plus sensibilitatea la riscul de piață (β) ori prima de risc de piață. Prima de risc variază în funcție de timp și loc, dar în unele țări dezvoltate în secolul XX era de aproximativ 5%. Rata reală de rentabilitate a capitalului propriu este aproximativ egală cu rata medie anuală de creștere a PIB-ului. Câștigurile de capital în Dow Jones Industrial Average au fost de 1,6% pe an în perioada 1910-2005 [3] . Dividendele au avut ca rezultat o dublare a ratei generale de rentabilitate „reala” a capitalului social mediu, în jur de 3,2%. Sensibilitatea la riscul de piață (β) este unică pentru fiecare firmă și depinde de orice, de la management până la activitățile firmei și structura capitalului acesteia . Valoarea lui β nu poate fi cunoscută în avans și poate fi calculată doar pe baza ratelor de rentabilitate anterioare și a performanței anterioare a companiei.

Valoarea rezultatului reportat (reinvestit) / valoarea surselor proprii interne

Trebuie remarcat faptul că rezultatul reportat face parte din capitalul propriu, iar valoarea rezultatului reportat (capitaluri proprii) este egală cu costul capitalului propriu descris mai sus. Dividendele (veniturile care sunt plătite investitorilor în loc să fie reinvestite) fac parte din rata de rentabilitate a capitalului acţionarilor şi afectează costul capitalului prin acest mecanism.

K_{E}={\frac {D_{1}}{P_{0}-F}}+g

Unde

K_E

- costul surselor interne

D_{1}

- plata dividendelor pe actiune anul viitor

P_0

- valoarea curentă de piață a acțiunii

F

- costurile de emitere și emitere de acțiuni

g

- rata de crestere a dividendelor

Costul mediu ponderat al capitalului

Costul mediu ponderat al capitalului (WACC) este utilizat în finanțe pentru a estima costul capitalului unei firme. WACC nu este dictat de organul de conducere al companiei. Mai degrabă, reprezintă rata minimă de rentabilitate pe care o companie se așteaptă să o câștige din activele existente pentru a-și satisface creditorii, proprietarii și alți furnizori de capital care altfel și-ar investi capitalul într-un alt proiect. [4] Capitalul total al unei firme este costul capitalului propriu (pentru o firmă fără mandate și opțiuni curente ), care este egal cu capitalizarea sa de piață plus costul datoriei (costul datoriei trebuie să fie actualizat constant pentru a reflecta modificările ratelor dobânzii ). ). Trebuie remarcat faptul că capitalul propriu în raportul dintre datorie și capital propriu este valoarea de piață a tuturor capitalurilor proprii, și nu capitalul propriu din bilanţul companiei. Pentru a estima costul mediu ponderat al capitalului, este necesar în primul rând să se calculeze costul surselor individuale de finanțare: costul capitalului datorat, costul capitalului preferat și costul capitalului propriu. Calcularea WACC este o procedură dinamică care necesită o evaluare a valorii de piață adecvate a capitalului propriu [5] .

Factori care afectează costul capitalului

Mai jos este o listă de factori care afectează costul capitalului [6] [7] .

Structura capitalului

Datorită avantajelor fiscale ale emiterii de datorii, este mult mai ieftin să emiti datorii decât acțiuni (această afirmație este valabilă numai pentru firmele profitabile, concediile fiscale sunt disponibile doar pentru firmele profitabile). Cu toate acestea, după un anumit timp, costul emiterii de noi datorii va fi mai mare decât costul capitalului propriu. Acest lucru se datorează faptului că o creștere a capitalului de datorie crește riscul de insolvență și, ca urmare, rata dobânzii la care firma dobândește capital de datorie. Folosind mai mult capital de datorie, acest risc crescut de insolvență poate crește și valoarea altor surse (cum ar fi profitul reportat reinvestit sau acțiunile preferate). Conducerea companiei trebuie să determine raportul optim al surselor de finanțare - structura capitalului , în care costul capitalului este minimizat în așa fel încât valoarea companiei să fie maximizată. Baza de date Thomson Reuters arată că emisiunea globală de datorii depășește emisiunea de acțiuni cu un raport de 9 la 1. Structura capitalului ar trebui determinată luând în considerare costul mediu ponderat al capitalului.

Politica actuală privind dividendele

Deciziile financiare și de investiții

Cotele curente ale impozitului pe venit

Ratele dobânzilor

Informații contabile

Lambert și colab. (2005) au descoperit că calitatea informațiilor contabile poate afecta costul de capital al unei firme, atât direct, cât și indirect. [opt]

Punct de întrerupere a costului marginal al capitalului

Teorema Modigliani-Miller

În absența stimulentelor fiscale pentru emiterea de datorii și pentru emiterea liberă de capital, Modigliani și Miller au arătat că, în anumite condiții, valoarea unei companii cu efect de levier ridicat și valoarea unei companii fără efect de levier ar trebui să fie aceeași.

Vezi și

Note

↑ Brealey; Myers; Allen. Principiile finanțelor corporative . — McGraw-Hill Education . — P. Capitolul 10.
↑ Fernandes, Nuno. Finanțe pentru directori: un ghid practic pentru manageri . - McGraw-Hill Education , 2014. - P. 17. .
↑ Fred's Intelligent Bear Site (link în jos) . Preluat la 4 august 2018. Arhivat din original la 9 decembrie 2004. (nedefinit)
↑ Fernandes, Nuno. 2014, Finanțe pentru directori: un ghid practic pentru manageri, p. 32.
↑ Glosar de evaluare a afacerilor - Calculul WACC folosind o procedură iterativă . Preluat la 4 august 2018. Arhivat din original la 4 august 2018. (nedefinit)
↑ Factori care afectează costul capitalului . Preluat la 1 aprilie 2020. Arhivat din original la 20 martie 2020. (nedefinit)
↑ Ratele dobânzilor și alți factori care afectează WACC-ul unei companii . Preluat la 1 aprilie 2020. Arhivat din original la 21 martie 2020. (nedefinit)
↑ LAMBERT, R.; LEUZ, C.; VERRECCHIA, RE Informații contabile, dezvăluiri și costul capitalului // Journal of Accounting Research : jurnal. - 2007. - Vol. 45 . - P. 385-420 . - doi : 10.1111/j.1475-679X.2007.00238.x . Arhivat din original pe 4 iunie 2018.

Literatură

Modigliani, F.; Miller, M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // American Economic Review : jurnal. - Asociația Economică Americană , 1958. - Vol. 48 , nr. 3 . - P. 261-297 . — .
Rosenbaum, Iosua; Joshua Pearl. Investment Banking : evaluare, cumpărări cu efect de levier și fuziuni și achiziții . — Hoboken, NJ: John Wiley & Sons , 2009. — ISBN 0-470-44220-4 .
Yee, Kenton K. Agregarea, irelevanța dividendelor și relațiile câștig-valoare // Contemporary Accounting Research : jurnal. - 2000. - Vol. 22 , nr. 2 . - P. 453-480 . - doi : 10.1506/GEH4-WNJR-G58F-UM0U .