Reforma de referință a ratei dobânzii reformă globală de înlocuire a ratelor indicative ale dobânzilor precum LIBOR și EONIA ( cu noi rate naționale de dobândă fără riscuri overnight în perioada 2014-2021, inițiată de Consiliul pentru stabilitate financiară [1] [2] .
Ratele dobânzilor de referință sunt utilizate pe scară largă de bănci și de alți participanți pe piețele financiare pentru a evalua valoarea produselor financiare și pentru a calcula plățile pe acestea. Un număr de bănci centrale au stabilit ratele de referință ca ținte operaționale pentru politica monetară . Reforma cuprinde două etape: (1) analiza, revizuirea și îmbunătățirea metodologică (cu posibilă înlocuire) a principalelor rate de referință; (2) implementarea reglementărilor și a codurilor de conduită care vizează asigurarea integrității și acurateței ratelor de referință, precum și a supravegherii ratelor de referință de către autoritățile naționale competente [3]. Ca urmare a reformei ratelor de referință, familia de rate LIBOR a fost înlocuită cu un grup de rate naționale de dobândă administrate de băncile centrale și burse.
Începând cu 2020, în Uniunea Europeană [4] , Australia [5] , Singapore [5] și Coreea de Sud [6] a fost introdusă legislație pentru reglementarea reperelor financiare . Băncile centrale, împreună cu organele executive de stat , au fost scoase din activitatea sa. Ca urmare, perimetrul de reglementare a indicatorilor de referință include administratorii de indicatori privați . În cazul aplicării transfrontaliere a indicatorilor naționali, administratorii acestora din SUA, Elveția și China sunt acreditați în Uniunea Europeană [7] .
Ratele indicative ale dobânzii oferite pe piața interbancară ( rate interbancare oferite , IBOR ) până la mijlocul anilor 2010 erau considerate rate de referință sau benchmark -uri . Acestea au fost formate pe baza unui sondaj al unui cerc restrâns de bănci, fiecare dintre acestea raportând ratele sale de ofertă pentru împrumuturile care nu sunt obligatorii. Ratele au fost considerate repere , deoarece au fost implicate în stabilirea prețului unei game largi de produse financiare, de la credite ipotecare la instrumente derivate complexe . Ratele de referință sunt utilizate pentru a calcula taxele plătibile pentru un produs financiar, precum și pentru a estima valoarea produselor financiare. Cele mai comune exemple de rate de referință înainte de reformă au fost LIBOR , EURIBOR și EONIA . În urma scandalului LIBOR și EURIBOR și a acuzațiilor de manipulare a ratei dobânzii, comunitatea globală de reglementare financiară a luat decizia de a se îndepărta de la utilizarea ratelor indicative ca repere și de a trece la rate ale dobânzilor alternative fără risc [8] .
Tab. Indicatori procentuali de referință în monede de rezervă înainte de reforma globală [9] .
| moneda nationala | Indicator de referință | tip de indicator | Administrator |
|---|---|---|---|
| dolar american | USD LIBOR | negarantat | Asociația Bancară Britanică |
| Euro | EUR LIBOR | negarantat | Asociația Bancară Britanică |
| EURIBOR | negarantat | Institutul European al Pieței Monetare | |
| EONIA | negarantat | Institutul European al Pieței Monetare | |
| dolarul canadian | CAD LIBOR | negarantat | Asociația Bancară Britanică |
| CDOR | asigurat | Asociația Canadiană Bancară | |
| lira sterlină | LIBOR GBP | negarantat | Asociația Bancară Britanică |
| franc elvețian | CHF LIBOR | negarantat | Asociația Bancară Britanică |
| yenul japonez | YEN LIBOR | negarantat | Asociația Bancară Britanică |
Suspiciunile de manipulare a ratei LIBOR au apărut în timpul crizei financiare globale din 2008. În 2011, Comisia pentru Valori Mobiliare și Bursa din SUA și Departamentul de Justiție al SUA au lansat o anchetă, la care s-au alăturat autoritățile din Marea Britanie, Japonia și Uniunea Europeană, iar apoi Elveția. În 2012, un grup de bănci internaționale care au participat la formarea lor au fost acuzați de manipularea ratelor de referință LIBOR și EURIBOR. Douăsprezece bănci au fost amendate cu un total de aproximativ 9 miliarde de dolari. Doar fostul comerciant Tom Hayes a primit 14 ani, ulterior redusă la 11 A fost singurul bancher condamnat în dosarul LIBOR, conducerea lui și colegii din alte bănci au rămas în libertate [1] .
În urma scandalului LIBOR, Trezoreria Marii Britanii l- a însărcinat pe Martin Wheatley Financial Conduct Authority efectueze o analiză independentă a În raportul final, Martin Wheatley a făcut câteva sugestii [10] :
Astfel, Raportul Whitley a cerut reforma familiei ratelor de referință. Guvernul Regatului Unit a fost de acord cu recomandările, iar în 2013, Autoritatea de Conduită Financiară a primit autoritatea de a reglementa ratele de referință.
O investigație britanică a lansat o reformă globală a ratelor de referință. În 2013, G20 a însărcinat Consiliul pentru Stabilitate Financiară să elaboreze propuneri de reformare a principalelor rate de referință. În același an, Organizația Internațională a Comisiilor de Valori Mobiliare a publicat „Principii pentru Benchmarking Financial Indicators”. Principiile includ [11] :
Principiile Organizației Internaționale a Comisiilor de Valori Mobiliare au stat la baza deciziilor naționale privind reglementarea și supravegherea indicatorilor de referință [12] .
În 2014, Consiliul de Stabilitate Financiară a revizuit ratele dobânzilor de referință majore, cum ar fi EURIBOR, LIBOR și TIBOR. El a făcut propuneri publice de implementare a principiilor Organizației Internaționale a Comisiilor de Valori Mobiliare. Acestea au inclus consolidarea ratelor de referință prin legarea acestora la mai multe tranzacții, îmbunătățirea analizei comparative și a supravegherii și identificarea ratelor alternative fără risc. G20 a recomandat ca participanții de pe piață să treacă la noi rate fără risc (RFR ). Consiliul pentru Stabilitate Financiară publică rapoarte anuale de progres privind reforma ratelor de referință [2] .
Autoritatea de conduită financiară din Marea Britanie a decis să nu mai publice ratele LIBOR după 2021. Acest lucru a determinat autoritățile din alte țări să caute soluții pentru piața națională. Au fost înființate grupuri de lucru locale pentru Australia , Marea Britanie , zona euro , Canada , SUA , Elveția , Africa de Sud și Japonia . Băncile centrale au fost implicate în reforma ratelor de referință ca organizatori de comitete sau grupuri de lucru și ca supraveghetori. În cele din urmă, rolul administratorilor ratelor de referință sa transferat predominant către băncile centrale [ 2] .
Comisia pentru Valori Mobiliare din SUA a fost la originea anchetei privind manipularea băncilor LIBOR
G20 , sau G20, reunește guvernele și bancherii centrali ai celor mai dezvoltate douăzeci de economii.
Consiliul pentru Stabilitate Financiară a fost înființat în 2009 de către G20 pentru a dezvolta politici pentru sistemul financiar global .
Organizația Internațională a Comisiilor de Valori Mobiliare reunește autoritățile naționale de reglementare a valorilor mobiliare și participanții săi
Noile reguli pentru formarea ratelor dobânzilor de referință descriu procedura de administrare a acestora. Conform „Principiilor de Benchmarking Financial Indicators” ale Organizației Internaționale a Comisiilor de Valori Mobiliare, administrarea include următorii pași [11] :
Participanții la piață care furnizează administratorului informații pentru calcularea ratei sunt contribuitori . De regulă, acestea sunt bănci și alte instituții financiare. Conform unui acord cu administratorul, unele funcții de stabilire a ratei, în special calculul acesteia, pot fi transferate așa-numitului „agent de decontare”. Pe lângă aceasta, administratorul poate încheia o convenție cu agentul responsabil cu publicarea tarifului, de regulă, este o agenție de presă [11] .
Reforma a dus la mai multe inovații în formarea ratelor de referință. În primul rând, acestea au început să fie decontate doar în segmentul overnight , unde volumele de lichiditate sunt mai mari. În al doilea rând, a avut loc o extindere a cercului de contrapărți dincolo de piața interbancară . În special, tranzacțiile cu fonduri de pe piața monetară, fonduri de investiții , companii de asigurări și altele au început să fie incluse în calculul ratelor. Astfel, rata de referință s-a modificat de la rata interbancară la rata de pe piața monetară . În al treilea rând, a existat un refuz de a forma tarife orientative. Practic, noile rate sunt reprezentate fie de tranzacții negarantate pe piața monetară, fie de tranzacții REPO . În al patrulea rând, administratorii noilor rate sunt băncile centrale și bursele , care au cel mai bun acces la informații despre operațiunile participanților la piața monetară [13] .
Tab. Ratele dobânzii de referință în valute de rezervă [14] .
| Valută | Evaluează numele | Baza de calcul | Administrator |
|---|---|---|---|
| dolar american | SOFR (Rata de finanțare overnight garantată) | Rata repo trilaterală cu o gamă largă de garanții și repo bilaterale cu titluri de stat | Banca Rezervei Federale din New York |
| Liră sterlină | SONIA (Sterling Overnight Index Average) | Rata reală la operațiunile de pe piața monetară | Banca Angliei |
| yenul japonez | TONAR (Rata medie peste noapte în Tokyo) | Rata reală la operațiunile de pe piața interbancară | Banca Japoniei |
| Euro | €STR (Rata euro pe termen scurt) | Rata reală la operațiunile de pe piața monetară | Banca Centrală Europeană |
| franc elvețian | SARON (Rata medie elvețiană peste noapte) | Rata REPO hibridă cu grup de garanții | Grupul SIX |
În legătură cu reforma, autoritățile de reglementare, asociațiile publice de pe piețele financiare și participanții acestora dezvoltă noi reguli de joc globale. Vorbim despre noi standarde de documentare a tranzacțiilor de credit și instrumente financiare derivate, inclusiv prevederi tranzitorii privind înlocuirea ratelor dobânzilor. Se așteaptă ca până în 2021 lucrările pregătitoare ale băncilor să fie complet finalizate. Asociația Internațională de Swap și Derivative (ISDA) și Asociația Pieței de Împrumut joacă un rol cheie în aceasta . După adoptarea noilor standarde internaționale, băncile și alți intermediari financiari vor putea să ofere clienților produse noi și să modifice termenii contractelor existente. În decembrie 2018, Asociația Internațională de Swap și Derivative a publicat rezultatele unei consultări privind indicatorii ratei dobânzii de rezervă. În urma consultărilor, au fost alese ca indicatori de rezervă noile rate de referință fără risc corespunzătoare. Acestea au fost incluse în documentația Standardului Master Agreement ( ISDA Master Agreement ) în ceea ce privește definirea termenilor tranzacțiilor pentru instrumentele derivate pe rata dobânzii. Asociația a publicat, de asemenea, un acord suplimentar (protocol) care permite participanților de pe piață să includă, dacă este necesar, indicatori de rezervă în contractele existente. Având în vedere că ratele de referință erau utilizate anterior în tranzacții cu termeni diferiți, asociația a anunțat utilizarea ratelor la termen, care sunt derivate ale ratelor overnight fără risc. Cu toate acestea, comunitatea internațională și-a exprimat îngrijorarea că trecerea la noile rate de referință va dura mai mult decât se aștepta inițial. Din acest motiv, potrivit unor autorități de reglementare, menținerea ratelor orientative va fi relevantă pentru o perioadă de timp după 2021, când se preconizează oprirea calculului ratelor de familie LIBOR [15] .
Ca parte a reformei ratelor de referință, principala problemă cu care se confruntă economiile emergente este impactul extrateritorial al reglementărilor Uniunii Europene . Din 2018, UE a introdus o nouă reglementare a indicilor utilizați ca repere în instrumentele financiare și contractele financiare sau pentru a măsura performanța fondurilor de investiții. În prezent, UE este singura jurisdicție care definește condițiile globale de aplicare a benchmark-urilor. Actul juridic normativ european reglementează procesul de creare a standardelor, publicarea și utilizarea acestora, inclusiv obligațiile impuse administratorilor de standarde și furnizorilor de date inițiale ( contribuitori ) [13] .
Reglementarea europeană stabilește cerințe generale pentru toate tipurile de indicatori financiari de referință și cerințe diferențiate în funcție de tipul de indicator. Cerințele generale pentru toate tipurile de indicatori de referință sunt grupate includ [16] :
Pe lângă cerințele generale, reglementarea europeană stabilește o abordare diferențiată a reglementării diferitelor tipuri de indicatori de referință: indicatori semnificativi critici, indicatori semnificativi și nesemnificativi, precum și indicatori calculați pe baza așa-numitelor „date reglementate” (date din sistemele de tranzacționare). Au fost stabilite regimuri speciale de reglementare pentru două categorii de indicatori: procent și mărfuri. Comisia Europeană a clasificat ratele EURIBOR și LIBOR drept indicatori financiari critici, care sunt supravegheați în cadrul consiliilor de supraveghere transfrontaliere [17] .
Administratorul benchmark-ului trebuie să se asigure că, pe cât posibil, benchmark-ul reprezintă o piață activă sau măsoară realitățile economice ale acesteia. Valoarea de referință ar trebui calculată din datele privind tranzacțiile reale și nu numai prin colectarea de informații despre ratele declarate. Anexa la regulamentul european conține instrucțiuni privind calcularea standardului, în special, este definită o ierarhie „în cascadă” a datelor de intrare. Pentru a asigura fiabilitatea și acuratețea benchmark-ului, trebuie avute în vedere mai întâi datele privind tranzacțiile încheiate pe piața subiacentă, iar apoi datele privind tranzacțiile aferente acestuia. În al doilea rând, golurile de date trebuie completate folosind metode statistice. Ratele orientative sunt luate în considerare la calcularea ultimului standard [13] .
Rezidenții Uniunii Europene vor putea folosi doar acei indicatori de referință care sunt recunoscuți în aceasta. Acest lucru afectează, în primul rând, interesele băncilor și ale contrapărților centrale atunci când vine vorba de tranzacții transfrontaliere cu alte valute. În primul rând, reglementarea europeană afectează piețele de swap-uri pe rata dobânzii și valuta, unde benchmark-urile sunt €STR și rata locală (non-europeană). Pentru a utiliza standarde non-europene, trebuie să parcurgeți procedura de recunoaștere a acestora în Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe. Aceasta include necesitatea de a recunoaște echivalența regimurilor de reglementare ale UE și ale țărilor sale partenere. La sfârșitul anului 2019, Comisia Europeană a recunoscut echivalența regimului juridic și de supraveghere doar din Australia și Singapore . O cale alternativă pentru alte țări este de a înregistra administratorii locali în UE sau de a delega autoritatea de a administra standarde unui administrator european. De fapt, economiile în curs de dezvoltare vor fi obligate să adopte o nouă legislație care să dubleze cerințele europene, precum și să treacă printr-o procedură de recunoaștere a echivalenței regimului și a conformității acestuia cu standardele locale. Autoritățile UE au stabilit un termen limită pentru recunoașterea echivalenței în 2022 [18] .
În 2020, numărul de repere străine (non-europene) recunoscute în Europa a depășit 40 de mii, iar numărul total de administratori a fost de 67 de organizații [7] .
Pentru băncile și companiile rusești, tranziția la noile rate de referință este la fel de consumatoare de timp și de timp ca și omologii lor străini. În Rusia, volumele tranzacțiilor LIBOR sunt relativ mici, estimate la 150 de miliarde de dolari. Cu toate acestea, spre deosebire de piețele occidentale, economia națională are norme legale mai puțin dezvoltate pentru aplicarea ratelor dobânzilor de referință. În special, documentația ISDA pentru instrumente derivate este acceptată ca standard de către toți participanții pe piață din Occident. În Rusia însă, multe bănci, și în special companiile nefinanciare, nu aderă la standardele ISDA și RISDA, ceea ce face dificilă modificarea termenilor și a protecției juridice a tranzacțiilor [19] .
În fiecare instituție financiară care lucrează cu instrumente financiare în valută, eliminarea LIBOR va afecta aproape toate diviziile sale. Diviziile front office și avocații, pe lângă dezvoltarea de noi produse cu noi rate, vor trebui să analizeze toate acordurile existente cu LIBOR și să convină cu contrapărțile asupra condițiilor înlocuirii acestuia. Trezoreriile vor trebui să reconstruiască sistemul de prețuri, back office-urile și contabilii vor trebui să introducă noi rate în calculul plăților dobânzilor și în modelul actual al valorii juste , managerii de risc vor trebui să reconstruiască modele de evaluare a riscului, departamentele IT vor trebui să finalizeze informațiile sisteme [19] .
La sfârșitul anului 2019, comunitatea financiară rusă a început să adapteze piața internă la reforma globală. Asociația Financiară Națională a organizat un grup de lucru pentru adaptarea reformei globale a indicatorilor externi pentru piața rusă. Acesta a inclus reprezentanți ai Băncii Rusiei , ai Bursei din Moscova și ai băncilor. Grupului i se încredințează sarcina de a dezvolta aceleași reguli pentru participanții de pe piața rusă pentru trecerea de la LIBOR la noi rate. Regulile ruse trebuie să respecte noile standarde internaționale, precum și legislația rusă. În plus, este necesar să se asigure coerența condițiilor de tranziție pentru diferite instrumente financiare: împrumuturi, obligațiuni cu rată variabilă și instrumente derivate. Noile reguli și recomandări care vor fi elaborate vor ajuta participanții de pe piață nu numai să se adapteze la noile condiții, ci și să reducă costurile de elaborare a documentației și de negociere cu clienții [19] .
| Ratele dobânzii de referință ( benchmarks ) ale pieței monetare | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Baza teoretica | |||||
| Prețuri pe piața monetară | |||||
| Ratele de referință în politica monetară | |||||
| Reforma de referință | |||||
| Tarife de referință |
| ||||
| |||||