Rata dobânzii fără risc ( rata de rentabilitate fără risc ) este rata de rentabilitate a unui proiect de investiții ipotetic fără riscul de pierderi financiare într-o anumită perioadă de timp. [1] Deoarece rata dobânzii fără risc poate fi achiziționată fără niciun risc, orice altă investiție care are cel puțin un anumit grad de risc va avea o rată de rentabilitate mai mare pentru a o face atractivă pentru investitor.
În practică, pentru a găsi rata dobânzii fără risc, se alege o obligațiune fără risc , adică o obligațiune emisă de un guvern sau de un organism al cărui risc de nerambursare este prea scăzut pentru a fi semnificativ.
În prezent, nu există un consens unic în ceea ce privește măsurarea ratei dobânzii fără risc din cauza prezenței dezacordurilor în definiția acesteia [2] .
O interpretare a ratei dobânzii teoretice fără risc este legată de conceptul lui Irving Fisher despre așteptările inflaționiste , descris de acesta în cartea sa The Theory of Interest (1930), care se bazează pe costurile și beneficiile teoretice ale deținerii unei monede [3] . În modelul lui Fisher, este descris ca două tipuri de mișcări care se compensează reciproc:
Rata fără risc poate fi pozitivă sau negativă, iar în practică semnul ratei fără risc așteptate este atins după o regulă instituțională stabilită — similar argumentului descris de Tobin în cartea sa Money, Credit and Capital . Într-un sistem cu masa monetară endogenă, în care deciziile de producție și rezultatele sunt descentralizate și greu de anticipat, o astfel de analiză oferă sprijin conceptului că rata fără risc nu este direct observabilă.
Cu toate acestea, se poate observa că susținătorii acestui concept văd costul emiterii de bani ca pe ceva pozitiv. Acest lucru se poate datora necesității practice pentru un fel de monedă (credit) care să asigure specializarea muncii, ale cărei rezultate tangibile au fost descrise de Adam Smith în The Wealth of Nations [ 4] . Cu toate acestea, Smith nu oferă un „prag superior” pentru nivelul dorit de specializare a muncii și nu ia în considerare pe deplin mecanismul organizării sale la nivel național și internațional.
O definiție alternativă (mai puțin obișnuită) este aceea că rata fără risc este preferința de timp a lucrătorilor reprezentativi dintr-un set reprezentativ de consumatori. Cu toate acestea, în acest caz, rata fără risc nu poate fi observată direct.
O a treia interpretare (de asemenea, mai puțin dezvoltată) este că, în loc să mențină puterea de cumpărare, investitorul reprezentativ va cere o investiție fără risc pentru a-și menține salariile ridicate.
Având în vedere ambiguitățile teoretice în definirea acestui concept, în practică, cei mai mulți specialiști din acest domeniu folosesc un indicator aproximativ al ratei fără risc sau vreo rată comparabilă, care include teoretic rata fără risc plus un anumit risc de insolvență [2] . Cu toate acestea, există câteva aspecte controversate în această abordare, care sunt discutate în secțiunea următoare.
Randamentul obligațiunilor de stat pe termen scurt este un bun proxy pentru rata fără risc. În analiza investițiilor , randamentul pe termen lung al obligațiunilor cu cupoane ale Trezoreriei SUA este utilizat ca rata de rentabilitate fără risc . În mod tradițional, obligațiunile guvernamentale sunt relativ lipsite de risc pentru deținătorul de obligațiuni guvernamentale autohtone, deoarece, prin definiție, nu există niciun risc de neplată - o obligațiune este o formă de obligație guvernamentală care poate fi răscumpărată prin emiterea unei alte forme de obligație guvernamentală (adică, moneda națională). ). [5] Cu toate acestea, există încă cazuri de nerambursare la împrumuturile guvernamentale. O altă problemă cu astfel de obligațiuni este legată de obligațiunile cu plăți cu cupoane, deoarece investitorul nu cunoaște dinainte randamentul din cupoanele reinvestite (și, ca urmare, randamentul nu poate fi lipsit de riscuri).
Există și riscul ca guvernul să emită mai mulți bani pentru a-și acoperi obligațiile, ceea ce ar putea scădea valoarea monedei. Cu toate acestea, aceasta poate fi văzută mai degrabă ca o formă de impozit, decât ca o formă de insolvență, care este similară cu domnia .
În plus, există un risc pentru deținătorul străin al unei obligațiuni de stat, deoarece deținătorul solicită și compensații pentru eventualele mișcări ale cursului de schimb, în plus față de compensația cerută de deținătorul național. Întrucât rata fără risc ar trebui, teoretic, să excludă orice risc de insolvență, aceasta implică faptul că randamentul obligațiilor de datorie deținute de un proprietar străin nu poate servi ca bază pentru calcularea ratei fără risc.
Deoarece randamentul necesar al obligațiunilor de stat pentru deținătorii interni și străini nu poate fi distins pe piața internațională a obligațiunilor de stat, randamentul împrumuturilor guvernamentale nu poate fi un bun indicator al ratei fără risc.
O estimare alternativă a ratei fără risc poate fi și rata dobânzii interbancare . Acest lucru se datorează faptului că băncile au o garanție implicită susținută de rolul autorităților monetare de creditor de ultimă instanță . (Într-un sistem cu emitere endogenă de bani , agenții privați pot acționa ca autorități monetare , la fel ca și banca centrală [6] ) Cu toate acestea, dacă există un risc implicit de insolvență la rata dobânzii de creditare interbancară, acesta nu poate reflecta rata de rentabilitate.
Același raționament se aplică și altor valori de referință posibile, inclusiv randamentelor obligațiunilor corporative de la instituțiile cu rating AAA care sunt importante din punct de vedere sistemic (prea mari pentru a eșua).
Un indicator adecvat pentru un activ fără risc pentru a oferi o rată observabilă fără risc ar fi introducerea unei forme de activ internațional garantat care are un randament garantat pe termen nelimitat (poate chiar pe termen nelimitat). Există active care pot avea unele dintre aceste proprietăți ipotetice. De exemplu, unul dintre aceste instrumente financiare poate fi console , care au fost emise de guvernul britanic în secolul al XVIII-lea.
Rata dobânzii fără risc este foarte importantă în teoria portofoliului modern bazată pe modelul de stabilire a prețului activelor de capital . Există multe inexactități în acest model, dintre care cea mai de bază este reducerea în descrierea utilității de la deținerea unui stoc la media așteptată și variația randamentului portofoliului. În realitate, poate exista o altă utilitate din deținerea unui stoc, așa cum este descris de Robert Shiller în Stock Prices and Social Dynamics [7] .
Rata fără risc este, de asemenea, o intrare necesară în calculele financiare, cum ar fi modelul Black-Scholes pentru opțiunile de preț și raportul Sharpe . Trebuie remarcat faptul că unele teorii financiare și economice presupun că participanții de pe piață se pot împrumuta la rata fără risc; în practică, puțini debitori au acces la fonduri la rata fără risc.
Rata de rentabilitate fără risc este un element cheie în calculele costului capitalului , cum ar fi costul capitalului în modelul de stabilire a prețului activelor de capital . Costul capitalului la risc este suma ratei de rentabilitate fără risc și a unei anumite prime de risc.
| Ratele dobânzii de referință ( benchmarks ) ale pieței monetare | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Baza teoretica | |||||
| Prețuri pe piața monetară | |||||
| Ratele de referință în politica monetară | |||||
| Reforma de referință | |||||
| Tarife de referință |
| ||||
| |||||
| Riscul financiar și managementul riscului financiar | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Tipuri |
| ||||||||
| Modelare |
| ||||||||
| Alte concepte |
| ||||||||